敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月10日 中小盘研究 中小创一季报前瞻：中小创盈利大幅改善，业绩承诺到期值得注意 ——中小盘策略专题 伐谋-中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002  中小创超六成公司业绩预喜，增速超一倍的公司占比23%。截至4月10日，创业板按规定有683家公司披露2018年一季度业绩预告（披露率95%），中小板共计发布448家（披露率49%），中小创业绩披露率合计70%，基本上能看清楚中小创一季度的盈利情况。在所有披露业绩预告的中小创公司中，331家预增，239家略增，50家续盈，81家扭亏，合计约62%的公司业绩预喜。从业绩增速情况看，2018年一季度披露的1131家中小创公司中有264家业绩增速大于100%，占比23.3%；有138家公司增速在50%-100%的区间，占比12.2%；有384家公司为负增长，占比33.9%。  中小创盈利大幅改善，但大小市值公司业绩出现分化。我们参照一季度业绩预告净利润上下限取平均值的方法作为公司一季度业绩估计值进行测算。2018Q1中小板、创业板（剔除温乐）的归母净利润增速分别为46%和37%，较2017Q4单季度增速（12%和-7%）明显好转；对应2017Q1的增速（31%和25%）分别提高15和12个百分点。从不同市值公司业绩增速情况看，（1）中小板：2018年一季度50亿以下市值公司净利润增速（+13.6%）较2017年四季度（-28.8%）有所回暖，但仍小于50-100亿市值（+16.9%）和100-300亿市值公司（+117%）增速。（2）创业板：2018年一季度50亿以下市值公司增速（15.8%）较2017年四季度（-54.3%）明显回升，但50-100亿市值（27.6%）和100-300亿市值公司（20.0%）的盈利增速情况更好。  2018年一季度传媒、医药生物、通信、计算机等行业对创业板业绩增速贡献与2017年相比明显改善。2017年创业板（剔除温乐）净利润增速为13.4%，其中机械设备（+3.5%）、电子（+2.6%）、公用事业（+2.1%）等行业对板块业绩增速贡献最大，通信（-0.6%）、计算机（-0.5%）、传媒（-0.4%）等行业对板块业绩增速贡献为负。2018年一季度创业板（剔除温乐）净利润增速为37.4%，其中传媒（+12.6%）、医药生物（+5.4%）、化工（+4.8%）、通信（+3.3%）、计算机（+1.5%）等行业贡献率居前，相比2017年明显改善。  2018年将是三年业绩承诺集中到期的一年，传媒、医药生物、机械设备、计算机和电子行业的部分公司仍需要重点关注。根据我们统计A股各行业历年完成并购重组的公司数量情况，2015年是A股史上的并购高峰期，全年完成并购重组公司数量为285家。其中传媒、医药生物、机械设备、计算机和电子行业位居前列，完成数量分别为36、26、24、22和21家。从行业的商誉占净资产比例看，传媒、计算机行业商誉占净资产比例超过20%，医药生物、电气设备、通信行业商誉占净资产比例超过10%，均维持在高位。2018年并购三年业绩承诺将集中到期，并购协同作用能否发挥值得关注。  风险提示：宏观经济风险 相关报告 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 邮箱：sunjinju@xsdzq.cn 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 邮箱：renlang@xsdzq.cn 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 邮箱：wujisen@xsdzq.cn 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 邮箱：huangzepeng@xsdzq.cn 中小盘研究团队 2018-04-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 中小创超六成公司业绩预喜，增速超一倍公司占23% 中小创一季度业绩预告披露率合计70%，超六成的公司业绩预喜。截至4月10日，创业板按规定有683家公司披露2018年一季度业绩预告（披露率95%），中小板共计发布448家（披露率49%），中小创业绩披露率合计70%，基本上能看清楚中小创一季度的盈利情况。在所有披露业绩预告的中小创公司中，331家预增，239家略增，50家续盈，81家扭亏，合计约62%的公司业绩预喜。 图1：创业板一季度业绩预告披露率95% 图2： A股约62%的公司一季报业绩预喜 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 图3：中小板约57%公司一季报业绩预喜 图4：创业板约65%的公司一季报业绩预喜 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 中小创一季度预告业绩高增长（增速大于100%）的公司占比23.3%，业绩负增长公司占比33.9%。我们通过对一季度业绩预告净利润增速上下限取均值的方式进行统计。结果显示，2018年一季度披露的1131家中小创公司中有264家业绩增速大于100%，占比23.3%；有138家公司增速在50%-100%的区间，占比12.2%；有384家公司为负增长，占比33.9%。横向对比来看：创业板2018Q1业绩负增长公司占比为33%，好于中小板（36%）的情况；但创业板业绩增速大于100%的公司占比（21%）稍逊色于中小板（27%）。 图5：2018Q1中小板业绩增速高于100%的比例为27% 图6：2018Q1创业板业绩增速高于100%的比例为21% 2018-04-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 图7：2018Q1创业板业绩负增长公司的比例为33%，略好于中小板的情况 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 2、 中小创盈利改善，但大小市值公司业绩增速出现分化 中小板、创业板2018Q1业绩增速大幅改善。我们参照一季度业绩预告净利润上下限取平均值的方法作为上市公司一季度业绩估计值进行测算。2018Q1中小板、创业板（剔除温乐）的归母净利润增速分别为46%和37%，较2017Q4单季度增速（12%和-7%）明显好转；对应2017Q1的增速（31%和25%）分别提高15和12个百分点。 中小创大小市值公司业绩分化较为明显，50亿以下市值公司业绩增速小于50-100亿和100-300亿市值的公司。我们对中小板和创业板按市值分为50亿以下、50-100亿、100-300亿、300-500亿和大于500亿的公司，观察不同市值公司业绩增速情况： （1）中小板大小市值公司业绩分化较为明显：回顾2017年Q1至Q4单季度，中小板50亿以下市值公司归母净利润增速（9.9%、5.4%、20.2%、-28.8%）明显小于50-100亿市值公司（21.3%、21.3%、22.9%、-3.5%），且50-100亿市值公司增速也要低于100-300亿市值公司（35.4%、33.7%、32.0%、23.4%），过去一年大小市值公司业绩增速分化明显。2018年一季度中小板50亿以下市值公司净利润增速（13.6%）有所回升，但仍小于50-100亿市值（16.9%）和100-300亿市值公司（117%）增速。 （2）创业板2017年小市值公司业绩拖累了板块整体表现，2018Q1情况有所好转： 2018-04-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 回顾2017年Q1至Q4单季度，创业板50亿以下市值公司归母净利润增速（10.5%、4.2%、9.0%、-54.3%）的表现同样差于50-100亿市值（31.1%、32.6%、26.2%、5.2%）和100-300亿市值公司（24.1%、34.9%、27.6%、-0.2%）。并且由于2017Q4小于50亿市值的公司业绩大幅下挫，拖累了板块整体业绩。2018年一季度50亿以下市值公司增速（15.8%）明显回升，但50-100亿市值（27.6%）和100-300亿市值公司（20.0%）的盈利增速情况更好。 图8：中小创2018Q1盈利增速较2017Q1提升 图9：中小创2018Q1盈利增速较2017Q4明显好转 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 表1：中小创大小市值公司业绩增速分化 中小板按市值划分（亿） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 50以下 9.9% 5.4% 20.2% -28.8% 13.6% 50-100 21.3% 21.3% 22.9% -3.5% 16.9% 100-300 35.4% 33.7% 32.0% 23.4% 117.0% 300-500 36.7% 33.9% 60.0% 22.4% 87.9% 500以上 34.6% 23.0% 37.8% 10.6% -17.1% 创业板（剔除温乐）按市值划分（亿） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 50以下 10.5% 4.2% 9.0% -54.3% 15.8% 50-100 31.1% 32.6% 26.2% 5.2% 27.6% 100-300 24.1% 34.9% 27.6% -0.2% 20.0% 300-500 24.4% 26.4% 26.6% -20.5% 213.8% 500以上 56.3% 28.0% 32.0% 57.4% 45.2% 数据来源：WIND、新时代证券研究所，截至4月10日 3、 医药、电子、计算机等行业对中小创业绩贡献边际改善 2018年一季度传媒、医药生物、通信、计算机等行业对中小创业绩增速贡献与2017年相比大幅改善： （1）创业板：根据已披露年报和业绩快报的数据统计，2017年创业板（剔除温乐）的净利润增速为13.4%，其中机械设备（+3.5%）、电子（+2.6%）、公用事业（+2.1%）等行业对板块业绩增速贡献最大，通信（-0.6%）、计算机（-0.5%）、传媒（-0.4%）等行业对板块业绩增速贡献为负。2018年一季度创业板（剔除温乐）的净利润增速为37.4%，其中传媒（+12.6%）、医药生物（+5.4%）、化工（+4.8%）、通信（+3.3%）、计算机（+1.5%）等行业贡献率居前。总体来看，一季度传媒、医药生物、通信、计算机等行业对创业板业绩贡献与2017年相比大幅改善。 2018-04-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 （2）中小板：2017年中小板的净利润增速为23.1%，其中化工（+3.9%）、电子（+3.3%）、机械设备（+1.9%）等行业对板块业绩增速贡献最大，农林牧渔（-1.2%）、非银（-0.5%）等行业对板块业绩贡献为负。2018年一季度中小板净利润增速为46.2%，其中电子（+10.9%）、医药生物（+9.9%）、化工（+6.3%）、电气设备（+3.8%）等行业对板块业绩贡献率居前，一季度电子、医药生物等行业对中小板业绩贡献的边际改善较显著，化工、机械设备等传统周期性行业延续了去年良好的盈利态势。 表2：2018年一季度传媒、医药生物、通信等行业对创业板业绩贡献较显著 创业板（剔除温乐） 2017年已披露业绩+业绩快报 2018Q1业绩预告 业绩占比 业绩增速 业绩增速贡献 业绩占比 业绩增速 业绩增速贡献 电子 14.