中小盘策略专题：中小创年报前瞻：中小板稳中有降，创业板大幅放缓

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年01月31日 中小盘研究 中小创年报前瞻：中小板稳中有降，创业板大幅放缓 ——中小盘策略专题 伐谋—中小盘策略专题  中小创业绩预告基本披露完毕，超七成公司业绩预喜。截至1月31日，694家创业板公司按规定披露了2017年全年业绩预告，中小板公司904家，除少部分次新股外，中小创年报业绩预告基本披露完毕。在所有披露业绩预告的中小创公司中，429家预增，526家略增，194家续盈，52家扭亏，合计约75%的公司业绩预喜。从全部A股2362家披露业绩预告的公司看，74%的公司2017年年报业绩预喜，这一数据与中小创接近。  中小板全年增速稳中有降，创业板受计算机、传媒、医药生物和通信等行业拖累业绩大幅放缓。我们参照年报业绩预告净利润上下限取平均值的方法作为上市公司年度业绩估计值进行测算。2017年中小板、创业板（剔除温氏、乐视）的净利润同比增速分别为28.9%和16.4%，较2016年分别下滑6.7和15.8个百分点；从单季度数据看，中小板17Q1-17Q4增速分别为31%、23%、27%、31%，变动幅度较平稳；而创业板的情况不容乐观，17Q1-17Q4单季度增速分别为26%、26%、23%和2%。具体分析，创业板前七大行业电子、计算机、电气设备、机械设备、传媒、医药生物和通信净利润贡献占比62.8%，2017年合计净利润为634.0亿元，同比增长仅10.1%。其中，计算机、传媒、医药生物和通信都为负增长，大幅拖累了板块业绩。  获益于供给侧改革持续推进、宏观经济环境回暖以及低基数效应，周期性行业全年业绩大幅改善。（1）从各行业业绩预喜率看，预喜率超过80%的行业有8个，钢铁、建筑、有色金属、房地产、交运等强周期性行业均在列；而农林牧渔、公用事业、非银金融等行业业绩预喜率均不足65%。（2）从行业整体净利润增速看，机械设备（归母净利润同比增长961%）、采掘（+539%）、钢铁（+416%）、有色（+200%）增速居前；此外，化工（+136%）、房地产（+102%）、建筑材料（+90）也有不错表现；但公用事业（-37%）、农林牧渔（-17%）、休闲服务（-2%）等行业相对业绩承压。  并购重组热度下降，业绩承诺到期值得注意。受重组新规和并购监管趋严影响，创业板公司并购重组的热度有所下降，2017年并购重组完成数量50家，涉及金额814亿元（2016年完成数量68家，涉及金额725亿元）。从A股各行业历年完成并购重组公司的数量在当年行业总公司数量中占比情况看，2015年是A股史上的并购高峰期，全年完成并购重组公司数量为285家。其中传媒、医药生物、机械设备、计算机和电子行业位居前列，完成数量分别为36、26、24、22和21家（在行业公司总量中占比分别为32%、12%、10%、14%和14%）。一般并购重组公司的业绩承诺期为三年， 2018年将是业绩承诺集中到期的一年，后续并购重组能否真正发挥协同效应值得重视。  风险提示：宏观经济风险 分析师 孙金钜 (执业证书编号：S0280518010002) 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 联系人 黄泽鹏 huangzepeng@xsdzq.cn 大盘走势图 相关研报 电池中有黄金屋，回收蓝海千帆竞渡 2018-01-26 -1%3%7%11%15%19%23%27%2017/02 2017/05 2017/08 2017/10 2018/01 沪深300 2018-01-31 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 中小板全年业绩增速稳中有降，创业板增速大幅放缓 中小创业绩预告基本披露完毕，超七成公司业绩预喜。截至1月31日，694家创业板公司按规定披露了2017年全年业绩预告，中小板公司904家，除少部分次新股外，中小创年报业绩预告基本披露完毕。在所有披露业绩预告的中小创公司中，429家预增，526家略增，194家续盈，52家扭亏，合计约75%的公司业绩预喜。从全部A股2362家披露业绩预告的公司看，74%的公司2017年年报业绩预喜，这一数据与中小创接近。 图1：全部A股业绩披露率情况 图2： A股约74%的公司年报业绩预喜 数据来源：Wind、新时代证券研究所 数据来源：Wind、新时代证券研究所 图3：中小板约八成公司年报业绩预喜 图4：创业板约七成公司年报业绩预喜 数据来源：Wind、新时代证券研究所 数据来源：Wind、新时代证券研究所 中小板全年增速稳中有降，创业板受计算机、传媒、医药生物和通信行业的影响业绩大幅放缓。我们参照年报业绩预告净利润上下限取平均值的方法作为上市公司年度业绩估计值进行测算。2017年中小板、创业板（剔除温氏股份、乐视网）的净利润同比增速分别为28.9%和16.4%，较2016年分别下滑6.7和15.8个百分点；从单季度数据看，中小板17Q1-17Q4增速分别为31%、23%、27%、31%，变动幅度较平稳；而创业板的情况不容乐观，17Q1-17Q4单季度增速分别为26%、26%、23%和2%。具体分析，创业板前七大行业电子、计算机、电气设备、机械设备、传媒、医药生物和通信净利润贡献占比为62.8%，2017年合计净利润为634.0亿元，同比增长仅10.1%。其中，计算机、传媒、医药生物和通信都为负增长，大幅拖累了板 2018-01-31 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 块业绩。 图5：中小板、创业板累计盈利增速情况 图6：中小板、创业板单季度盈利增速情况 数据来源：Wind、新时代证券研究所 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表1：创业板前七大行业净利润增速大幅放缓 创业板分行业净利润 2017年预告净利润（亿元） 2017年预告净利润增速 电子 149.2 24.0% 计算机 125.0 -2.1% 电气设备 95.4 18.5% 机械设备 93.1 57.0% 传媒 86.0 -3.0% 医药生物 50.6 -13.0% 通信 34.8 -15.5% 前七大行业合计 634.0 10.1% 创业板（剔除温乐）净利润合计 1009.8 16.4% 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2、 经济回暖，周期性行业业绩大幅改善 获益于供给侧改革持续推进、宏观经济环境回暖以及低基数效应，周期性行业全年业绩大幅改善。（1）从各行业业绩预喜率看，预喜率超过80%的行业有8个，其中钢铁、建筑、有色金属、房地产、交运等强周期性行业均在列；而农林牧渔、公用事业、非银金融等行业业绩预喜率均不足65%。（2）从行业整体净利润增速看，机械设备（归母净利润同比增长961%）、采掘（+539%）、钢铁（+416%）、有色（+200%）增速居前；此外，化工（+136%）、房地产（+102%）、建筑材料（+90）也有不错表现；但公用事业（-37%）、农林牧渔（-17%）、休闲服务（-2%）等行业相对业绩承压。 图7：强周期性行业业绩预喜率多数位居前列 2018-01-31 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表2：周期性行业2017年业绩大幅改善 板块名称 披露率 板块净利润增速 % 17Q4 17Q3 17Q2 17Q1 16Q4 16Q3 16Q2 16Q1 15Q1 采掘 73% 539 1,956 8,037 341 (74) (89) (104) (204) (77) 传媒（剔除乐视） 64% 15 16 17 29 21 18 9 29 8 电气设备 75% 67 20 12 (16) 12 26 36 40 31 电子 83% 49 56 64 60 48 21 9 9 18 房地产 42% 102 26 24 49 40 28 16 9 6 纺织服装 68% 16 10 7 (7) 14 7 (0) 22 16 非银金融 38% 22 15 4 14 (34) (35) (46) (36) 122 钢铁 71% 416 404 403 382 127 147 216 (177) (351) 公用事业 52% (37) (21) (36) (39) (16) (17) (12) (8) 29 国防军工 63% 54 16 19 (22) 1,668 1,303 92 62 (68) 化工 78% 136 53 55 129 40 19 (4) 71 (57) 机械设备 75% 961 70 63 59 (17) (25) (26) (10) (43) 计算机 86% 7 (14) (16) (43) 26 70 55 158 35 家用电器 65% 68 23 22 13 29 19 15 15 20 建筑材料 81% 90 72 91 509 71 44 (3) (47) (72) 建筑装饰 62% 55 13 16 14 11 16 10 10 10 交通运输 44% 28 39 40 31 (10) (12) (28) (15) 82 农林牧渔 67% (17) (23) (29) 1 126 133 226 320 (34) 汽车 58% 12 8 10 19 17 20 15 12 5 轻工制造 68% 57 47 53 58 31 33 26 25 12 商业贸易 49% 49 36 25 27 55 10 (11) (5) (7) 食品饮料 55% 21 30 20 19 10 10 9 12 7 通信 74% 76 15 10 (7) (46) 8 15 4 21 休闲服务 54% (2) 22 16 28 19 31 37 26 27 医药生物 65% 35 21 14 7 16 20 15 24 22 银行 12% - 5 5 3 2 3 3 3 3 有色金属 71% 200 105 101 161 525 146 10 28 69 综合 54% (4) (2) 77 160 22 112 182 (37) 37 数据来源：Wind，新时代证券研究所 2018-01-31 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 3、 并购重组热度下降，业绩承诺到期值得注意 创业板完成并购重组公司的数量继续下降，但是重组交易金额依旧维持高位。受重组新规和并购监管趋严影响，2017年创业板完成并购重组公司的数量继续下降，但是重组交易金额依旧维持在高位（2017年完成数量50家，涉及金额814亿元；2016年完成数量68家，涉及金额725亿元）。此外，根据业绩快报数据对创业板整体净利润的增量进行测算，2017年创业板外延公司业绩增量贡献率约为21.9%（创业板剔除温乐后全体公司2017年预告净利润比2016年增加142.4亿元，其中并购重组公司贡献31.2亿元）。2016年测算的贡献率约为32.6%，创业板外延并购公司业绩增量贡献率有所降低。 图8：创业板并购重组交易金额仍维持在高位 图9：2017年创业板外延公司业绩增量贡献率21.9% 数据来源：Wind、新时代证券研究所 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2018年将是三年业绩承诺集中到期的一年，传媒、医药生物、机械设备、计算机和电子行业的部分公司需要重点关注。根据我们统计A股各行业历年完成并购重组公司的数量在当