中小盘策略专题：创业板盈利向头部集中，疫情之下中小板韧性更佳

伐谋-中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2020年05月04日 《中小盘策略专题-挂牌受理与审查工作开启，精选层推出在即》-2020.4.25 《中小盘策略专题-科创板系列：科创属性助推“优等生”，制度创新用好“试验田”》-2020.4.23 《中小盘策略专题-新三板引入公募基金，精选层配套制度进一步完善》-2020.4.19 创业板盈利向头部集中，疫情之下中小板韧性更佳 ——中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 2019年中小创业绩增长拐头向上，2020Q1受疫情影响再次回落 2019年中小板实现归母净利润2216.96亿元，同比增长2.16%。创业板（剔除温、乐）则表现更为优异，全年实现归母净利润455.2亿元，同比增长23.34%。中小创业绩实现正增长的主要原因在于2019年商誉减值的影响减弱，中小板商誉减值460.0亿元（同比-21.02%），创业板商誉减值总额393.4亿元（同比-24.27%）。剔除商誉减值影响之后，2019年中小板和创业板业绩增速分别为-2.75%、-4.47%，下滑幅度同样较2018年（-13.87%、-29.78%）明显收窄。疫情影响之下，2020Q1中小创（剔除温、乐）业绩增速再次回落，增速分别为-16.1%和-33.9%。其中大公司表现出较强的抗风险能力，300亿市值以上公司的整体净利润增长了0.72%。 ⚫ 创业板盈利向头部集中，疫情之下中小板业绩韧性更佳 创业板盈利进一步向头部公司集中，而亏损则趋于分散。2019年创业板前十大盈利公司（剔除温氏股份）合计实现盈利238.79亿元，占所有盈利公司盈利总额的比例为18.77%，较2018年的15.86%显著提升。2020Q1这一比例更是进一步提升至27.2%。不过创业板亏损公司的分布则更趋分散，前十大亏损公司亏损金额占总亏损的比例由2016年的82.2%持续下降至2019年的34.0%，2020Q1更是进一步下降至24.5%。中小板2019年受商誉、存货跌价等资产减值较高影响，亏损金额提升拖累整体业绩回暖（同比+2.16%），但整体亏损公司占比开始回落。2020Q1中小板业绩增速下滑幅度小于创业板和主板，受益于猪周期和部分疫情受益领域业绩的高增长，疫情之下中小板业绩体现出了较强的韧性。 ⚫ 分行业看：2019年电子行业业绩贡献大，2020Q1农林牧渔增速逆市领跑 2019年中小创中电子、农林牧渔（剔除温氏）、电气设备净利润体量大的同时业绩增速快。其中电子行业业绩贡献最大（占比20.1%），同比增长了65.7%。2020Q1受疫情影响，中小创中仅有农林牧渔（剔除温氏）、银行、电子三大行业实现正增长，其中农林牧渔行业业绩增速最快，同比达1041.4%。此外，农林牧渔、食品饮料、医药生物等行业2020Q1的增速较2019Q4出现了显著的改善，在疫情的影响之下表现出较为良好的抗风险性。 ⚫ 政策放松助力，2020年中小创全年业绩有望回暖 2018Q3以来，并购重组和再融资政策迎来了持续的松绑。并购重组政策的放松已经推动了并购重组市场的回暖，2019年外延并购的业绩贡献比例已显著提升。同时2014-2016年牛市并购的后遗症商誉减值在2017-2019年集中爆发之后，2020年风险将大幅下降。随着外延并购规模的持续回暖和商誉减值风险的大幅下降，我们预计2020年外延并购对中小创的业绩贡献将由负转正。再融资政策在2020年亦迎来了大松绑，定增市场在2020年将迎来翻倍以上的增长，中小创公司直接融资通道恢复，内生增长动力进一步增强。我们认为在政策放松的助力之下，中小创业绩在一季度受疫情冲击较大的背景下2020年全年仍有望回暖。 ⚫ 风险提示：疫情在全球范围内持续扩散、并购重组及再融资政策变动风险等。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘策略专题 中小盘研究 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 中小创2019年业绩拐头向上，2020Q1疫情影响再次回落 ............................................................................................. 3 1.1、 2019年中小创仍受商誉减值影响，但业绩明显修复 ............................................................................................. 3 1.2、 疫情之下一季度业绩再度回落，大公司抗风险能力更强 ...................................................................................... 4 2、 创业板盈利集中、亏损分散，中小板疫情冲击下韧性佳 ................................................................................................. 5 2.1、 创业板盈利进一步向头部集中，亏损则趋于分散 .................................................................................................. 5 2.2、 中小板2019年亏损比例已收窄，疫情之下抗风险能力最佳 ................................................................................ 6 3、 2019年电子行业贡献最大，2020Q1农林牧渔逆市领跑 .................................................................................................. 7 4、 政策放松助力，2020年中小创全年业绩有望回暖 ........................................................................................................... 9 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图1： 2019年中小板业绩拐头向上 .......................................................................................................................................... 3 图2： 2019年创业板归母净利润大幅提升 .............................................................................................................................. 3 图3： 2019年中小板商誉减值规模下降了21.02% ................................................................................................................. 3 图4： 2019年创业板商誉减值规模下降了24.27% ................................................................................................................. 3 图5： 剔除商誉减值影响后，中小创2019年业绩跌幅明显收窄 .......................................................................................... 4 图6： 2019年创业板绩逐季改善，2020Q1再次回落 ............................................................................................................. 4 图7： 2019年中小板业绩弱复苏，2020Q1下滑也较少 ......................................................................................................... 4 图8： 中小板2020Q1业绩回落幅度较低，韧性更强 ............................................................................................................. 5 图9： 2020Q1中小创中的大公司表现出更强抗风险能力 ...................................................................................................... 5 图10： 2016年后创业板公司亏损公司数量占比持续提升 ..................................................................................................... 6 图11： 创业板盈利向头部集中，亏损公司分布更为分散 ...................................................................................................... 6 图12： 2019年中小板亏损公司亏损金额同比增21.8% ......................................................................................................... 7 图13： 中小板2019年亏损公司数量占比已经有所下将........................................................................................................ 7 图14： 2019年中小创公司中，电子、农林牧渔、电气设备等行业净利润规模大的同时增速较快 ................................. 8 图15： 创业板2019年重大资产重组公司数量已经回暖....................................................................................................