伐谋-中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2020年05月06日 《中小盘策略专题-创业板盈利向头部集中，疫情之下中小板韧性更佳》-2020.5.4 《中小盘策略专题-挂牌受理与审查工作开启，精选层推出在即》-2020.4.25 《中小盘策略专题-科创板系列：科创属性助推“优等生”，制度创新用好“试验田”》-2020.4.23 创业板注册制改革推动多层次资本市场错位发展 ——中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 丁旺（联系人） sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 dingwang@kysec.cn 证书编号：S0790120040007 ⚫ 国内资本市场将形成错位发展、适度竞争的良性格局 2020年是国内多层次资本市场建设进一步深化改革的大年，坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革等几个方向正齐头并进。新《证券法》明确继科创板“试验田”后在A股全面推行注册制，对于原有A股的主板、中小板和创业板，率先在创业板进行注册制试点，有助于A股全面注册制改革的稳步推进，国内多层次资本市场建设的内涵将进一步丰富。同时，4月底股转公司开始受理精选层挂牌申请，新三板以“基础层—创新层—精选层”为主体的多层次市场结构进一步成型。虽然创业板服务范围与科创板等有所重叠，但创业板、科创板和精选层的板块定位有清晰的区分，在发行、上市、信息披露、交易以及退市等基础制度上也均有差异化安排。因此，创业板推行注册制改革后将与科创板和精选层错位发展，并推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。 ⚫ 板块差异化定位明确，创业板行业标准更具包容性 在当前中国资本市场，创业板和科创板都承担着服务创新发展和经济高质量发展的战略任务。包括精选层在内的新三板则主要服务于中小企业。从板块定位看，创业板、科创板和新三板精选层定位明确且各有侧重。科创板定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。创业板定位要求“深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。精选层则在新三板中定位于企业升级，要求挂牌公司通过公开发行提升公众化水平，并在匹配高效融资交易制度的同时对标上市公司从严监管。上述定位的差别同样表现在所覆盖的行业范围上。科创板上市公司所属行业必须符合七大行业领域之一，目前已公告接受精选层挂牌辅导的新三板公司共涵盖从传统到新兴的9大行业，而目前807家创业板上市公司共覆盖25个行业，且行业分布相对分散，前两大行业覆盖企业占比为28.6%，科创板和精选层则分别为70.0%和47.9%。 ⚫ 基础制度安排差异化，更好地适配不同板块定位 针对创业板、科创板和新三板精选层的不同定位和发展成熟度，监管层在发行、上市、信息披露、交易以及退市等基础制度方面均作出了差异化安排。例如上市条件方面，三个板块都体现出对未盈利企业的包容性，但创业板包容性不及科创板和精选层。投资者适当性方面，创业板个人开户门槛为10万元，明显低于科创板的50万元和精选层的100万元。另外，作为我国资本市场改革的先行者，创业板、科创板和精选层均作出了诸多有益的探索。例如，创业板继承了科创板关于红筹企业回境内上市的相关标准，同时增加了盈利要求。科创板明确了非公开转让和配售制度，对多元化退出渠道作出又一重要探索。精选层则创造性地提出了向创业板和科创板转板上市的机制，实现了多层次资本市场的互联互通。 ⚫ 风险提示：政策变动风险，市场大幅波动风险等。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘策略专题 中小盘研究 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 国内资本市场将形成错位发展、适度竞争的良性格局 ..................................................................................................... 3 2、 板块差异化定位明确，创业板行业标准更具包容性......................................................................................................... 3 3、 基础制度安排差异化，更好地适配不同板块定位 ............................................................................................................ 4 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 创业板上市企业行业分布范围广（家） ....................................................................................................................... 4 图2： 科创板上市企业行业分布集中（家） ........................................................................................................................... 4 图3： 新三板精选层行业分布范围与集中度介于创业板和科创板之间（家） .................................................................... 4 表1： 多层次资本市场建设全面推进 ....................................................................................................................................... 3 表2： 不同板块主要基础制度对比 ........................................................................................................................................... 5 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 国内资本市场将形成错位发展、适度竞争的良性格局 2020年是国内多层次资本市场建设进一步深化改革的大年，坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革等几个方向正齐头并进。新《证券法》明确继科创板“试验田”后在A股全面推行注册制，对于原有A股的主板、中小板和创业板，率先在创业板进行注册制试点，有助于A股全面注册制改革的稳步推进，国内多层次资本市场建设的内涵将进一步丰富。 在注册制改革获得重大进展的同时，新三板全面深化改革也在有序推进。随着4月底股转公司开始受理精选层挂牌申请，新三板以“基础层—创新层—精选层”为主体的多层次市场结构逐步成型。其中，转板制度作为精选层重要突破之一，有效地打破了新三板与创业板、科创板的阻隔。而创业板和科创板实行注册制，是新三板精选层转板制度实现的基础。虽然创业板服务范围与科创板等有所重叠，但创业板、科创板和新三板精选层的板块定位明确且各有侧重，在发行、上市、信息披露、交易以及退市等基础制度上均有差异化安排。因此，创业板推行注册制改革后将与科创板和精选层错位发展，并推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。 表1：多层次资本市场建设全面推进 创业板 科创板 新三板精选层 服务对象 成长型创新创业企业 科技创新企业 中小企业 主要改革内容 注册制等 注册制等 公开发行、转板上市等 改革启动时间 2020年4月27日 2018年11月5日 2019年10月25日 最新进展 证监会及深交所就创业板注册制相关规则公开征求意见。 明确非公开转让和配售制度。 股转公司开始受理精选层挂牌申请。 资料来源：证监会、深交所、股转公司、开源证券研究所 2、 板块差异化定位明确，创业板行业标准更具包容性 在当前A股市场，创业板和科创板都承担着服务创新发展和经济高质量发展的战略任务。虽然两者服务的企业范围有所重叠，但从板块定位看，创业板和科创板各有侧重。科创板定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。创业板定位则要求“深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。上述定位的差别同样表现在所覆盖的行业范围上。科创板上市公司所属行业必须符合七大行业领域之一，而创业板在行业要求上更加包容。在截至4月30日已上市企业中，100家科创板上市公司中有45家（占比45%）属于新一代信息技术产业，25家（占比25%）属于生物产业，行业分布高度集中。而807家创业板上市公司共覆盖25个行业，其中占比最大的前两大行业分别为机械设备（118家，占比14.6%）和计算机（113家，占比14%），行业分布较科创板更广且更分散。 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 图1：创业板上市企业行业分布范围广（家） 图2：科创板上市企业行业分布集中（家） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 在A股市场之外，我国资本市场专门设有新三板，为创新型、创业型、成长型中小企业发展提供服务，以更好地解决中小民营企业融资难、融资贵问题。针对新三板流动性不足，投资者参与不活跃等问题，证监会于2019年启动了全面深化新三板改革并推出精选层。精选层在新三板中定位于企业升级，要求挂牌公司通过公开发行提升公众化水平，并在匹配高效融资交易制度的同时对标上市公司从严监管。另外，通过向创业板或科创板转板上市制度，精选层实现了多层次资本市场体系的互联互通。行业分布方面，截至4月底，117家已公告接受精选层挂牌辅导的新三板企业共涵盖从传统到新兴的9大行业，其中占比最大的前两大行分别为信息技术（31家，占比26.5%）和工业（25家，占比21.4%），行业分布范围和集中度均介于创业板于科创板之间。 图3：新三板精选层行业分布范围与集中度介于创业板和科创板之间（家） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、 基础制度安排差异化，更好地适配不同板块定位 结合创业板、科创板和新三板精选层的不同定位和发展成熟度，监管层在发行、上市、信息披露、交易以及退市等基础制度方面均作出了差异化安排，以更好地促进几大板块错位发展、适度竞争，推动多层次资本市场建设。 020406080100120140采掘交通运输综合休闲服务家用电器轻工制造农林牧渔建筑装饰公用事业传媒化工医药生物机械设备0510152025303540455005101520253035 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 8 发行制度方面，由于创业板