中小创业绩前瞻~中小盘策略专题：中小板业绩增速提升，创业板成长细分领域趋好

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月10日 中小盘研究 中小创业绩前瞻：中小板业绩增速提升，创业板成长细分领域趋好 ——中小盘策略专题 伐谋-中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 huangzepeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010039  中小板中报预告修正后增速提升，PPI回落或对中小板盈利增速产生影响。中小板一季报中披露的中报业绩预告情况，全部中小板公司2018年中报同比增长18.3%，较2018Q1的18.8%放缓。若公司最新预计的业绩变动方向与已披露业绩预告不一致或者变动幅度较原先预计的范围差异较大时，要求及时披露业绩修正公告，截至2018年7月10日，共有34家中小板公司发布业绩修正公告，其中21家公司向上修正业绩，至此中小板公司中报实现净利润合计1560.7亿元，同比增长23.9%，较最初的业绩预告增速大幅提升5.6个百分点。 分大类行业看，中小板周期性行业净利润贡献占比由2016Q1的21.0%提升至2018Q1的31.5%，2018Q2业绩预告进一步提升至32.3%。主要是2016年以来供给侧改革持续推进，工业品出厂价格指数（PPI）同比回升，周期性行业盈利大幅好转，周期性行业盈利持续改善是中小板2016年以来维持20%左右盈利增速的重要原因。从PPI与中小板周期性行业利润占比的关系来看，PPI指标的变化具有前瞻性，2018年以来PPI同比已经出现小幅回落，中小板周期性行业利润占比或将受此影响。  电子、医药等行业对推动创业板业绩内生增长具有重要作用。截至2018年7月10日，创业板公司中报业绩预告披露数量222家，披露率30.7%，其中创业板指成分股披露数量35家，披露率35%。创业板已披露中报业绩预告公司18Q2业绩增速高达41.0%，同样本公司18Q1的增速也高达43.4%。从创业板净利润构成来看，成长性行业净利润贡献合计占比达到50%，其中电子、医药生物净利润贡献均能达到15%以上。2018年一季度，电子行业细分领域半导体盈利增速（+1102%）明显回升，且未来国产化替代空间巨大；医药生物细分领域医疗服务（+542%）、化学制药（+79%）、医疗器械（+34%）等增速较好，在人口老龄化趋势下有望维持景气度。  成长性细分领域中半导体、通信设备、电子制造、化学制药等行业景气度较高。截至2018年7月10日，28个一级行业整体中报业绩预告披露率不足50%，从已披露业绩预告的情况来看，成长行业的代表电子（+68%）、通信（+52%）、医药生物（+39%）、计算机（+27%）、传媒（+16%）整体盈利表现较好，可关注细分子行业中景气度更高的领域，但值得注意的一点，一般在窗口期提前披露业绩预告的公司整体增速相对较高。从二级细分行业来看，综合考虑细分行业盈利的体量，剔除低基数效应的影响，其中钢铁（+232%）、水泥制造（+122%）等周期性行业保持高盈利增速，成长性细分领域中半导体（+171%）、通信设备（+78%）、电子制造（+78%）、化学制药（+67%）、计算机设备（+79%）、光学光电子（+35%）等行业景气度较好。  风险提示：宏观经济风险 相关报告 《并购重组后遗症：承诺期过后，并购标的业绩和商誉何去何从？》2018-05-17 《IPO和再融资变局：CDR带来的投资机会》2018-05-07 《创业板：2018Q1盈利大幅改善，资产减值拉低2017年ROE水平》2018-04-30 《中小创一季报前瞻：中小创盈利大幅改善，业绩承诺到期值得注意》2018-04-10 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 司马湫（分析师）：021-68865595-207 证书编号：S0280518050001 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2018-07-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 周期性行业对中小板盈利支撑具有重要作用，电子、医药生物等行业将是拉动创业板业绩上行的重要因子 1.1、 中小板业绩上修，PPI回落或对中小板盈利增速产生影响 中小板18Q2业绩增速修正后由18.3%提升至23.9%，中报盈利情况较为乐观。我们参照中报业绩预告净利润上下限取平均值的方法作为上市公司中报业绩估计值进行测算，根据中小板一季报中披露的中报业绩预告情况，全部中小板公司2018年中报实现净利润合计1490.1亿元，同比增长18.3%（较18Q1的18.8%放缓，同比低于17Q2的23.0%）。若公司最新预计的业绩变动方向与已披露业绩预告不一致或者变动幅度较原先预计的范围差异较大时，要求及时披露业绩修正公告，截至2018年7月10日，共有34家中小板公司发布业绩修正公告，其中21家公司向上修正业绩，至此中小板公司中报实现净利润合计1560.7亿元，同比增长23.9%，较最初的业绩预告增速大幅提升5.6个百分点，并且中小板增速趋势由下转上，整体盈利情况较为乐观。 表1：中小板18Q2业绩预告增速修正后由18.3%提升至23.9% 业绩修正前 业绩修正后 业绩修正公司家数 向上修正家数 归母净利润 1490.1 1560.7 34 21 同比增速 18.34% 23.94% 向上修正类型 主业业务增长 投资收益 其他原因（合并报表、政府补贴等） 数量 12 6 3 数据来源：Wind、新时代证券研究所，截至2018年7月10日 图1：中小板18Q2业绩预告增速修正后由18.3%提升至23.9% 数据来源：Wind，新时代证券研究所 中小板周期性板块业绩贡献达到高点，PPI回落将对中小板整体盈利增速产生影响。 随着2016年以来供给侧改革持续推进，工业品出厂价格指数（PPI）同比回升，周期性行业的盈利情况大幅好转，根据我们统计中小板周期性行业（钢铁、采掘、有色金属、交通运输、机械设备、化工、建筑材料、建筑装饰）净利润贡献占比由2016Q1的21.0%提升至2018Q1的31.5%，以2018Q2业绩预告情况为计，将进一步提升至32.3%。而中小板的成长性行业（包括电子、计算机、通信、传媒、医药生物）净利润贡献占比稳定保持在30%左右，周期性行业盈利持续好转是中小板中小板18Q2业绩预告增速修正后由18.3%提升至23.9% 2018-07-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2016年以来维持20%左右盈利增速的重要原因。周期性行业的盈利能力取决于价格和产能利用率，主要受到PPI和工业增加值的影响。从PPI与中小板周期性行业利润占比的关系来看，PPI指标的变化具有前瞻性，2018年以来PPI同比已经出现小幅回落，中小板周期性行业利润占比或将受此影响。 图2：中小板周期性行业净利润占比近两年持续提升 数据来源：Wind，新时代证券研究所 图3：中小板周期性行业利润占比将随着PPI同比回落而下滑 数据来源：Wind，新时代证券研究所 1.2、 电子、医药等行业对推动创业板业绩内生增长具有重要作用 从上市公司业绩预告披露节奏来看，一般盈利情况不太乐观的公司更倾向于在截止日才披露业绩预告，所以在这之前的统计数据往往比较乐观。截至2018年7月10日，创业板公司中报业绩预告披露数量222家，披露率30.7%，其中创业板指成分股披露数量35家，披露率35%。创业板已披露中报业绩预告公司18Q2业绩增速高达41.0%，同样本公司18Q1的增速也高达43.4%。可见，该部分样本公司不仅一季度实际增速表现靓丽，中报业绩预告同样延续了较好的表现。我们认为，公司一季度业绩增速对于中报业绩增速的指引意义较强，从中小板、创业板历史统计数据也可以看到，21组样本数据中报与一季报增速差额的中位数为-2.7%，三季报与一季报增速差额的中位数为-2.9%，年报与一季报增速差额中位数为-5.1%，中报增15.0%17.0%19.0%21.0%23.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%35.0%周期性行业净利润占比成长性行业代表净利润占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002006/3/12006/7/12006/11/12007/3/12007/7/12007/11/12008/3/12008/7/12008/11/12009/3/12009/7/12009/11/12010/3/12010/7/12010/11/12011/3/12011/7/12011/11/12012/3/12012/7/12012/11/12013/3/12013/7/12013/11/12014/3/12014/7/12014/11/12015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12017/7/12017/11/12018/3/1左轴：PPI同比（%)右轴：中小板周期行业利润占比 2018-07-10 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 速与一季报增速情况最接近。在中报业绩披露窗口期，可关注部分一季报依靠技术创新和业务开拓实现业绩高增长的公司，这些公司中报业绩增速有望持续保持高增长。 表2：在窗口期提前披露业绩预告的创业板公司整体业绩增速较高（截至2018年7月10日） 创业板披露数量 披露率 2018Q2净利润合计 2018Q2增速 同样本2018Q1增速 222 30.7% 212.98 41.0% 43.4% 创业板指成分股披露数量 披露率 2018Q2净利润合计 2018Q2增速 同样本2018Q1增速 35 35% 80.30 46.8% 59.6% 数据来源：Wind、新时代证券研究所，截至2018年7月10日 电子、医药生物等成长性行业对推动创业板业绩内生增长具有重要作用。从创业板净利润构成来看，周期性行业净利润占比不到20%，成长性行业的代表（电子、计算机、传媒、医药生物等）净利润贡献合计占比达到50%，其中电子、医药生物、传媒等行业净利润贡献都超过10%，这些行业未来的增长情况对创业板的盈利增速有较大影响。 （1）电子行业在2015年和2017年对创业板的贡献占比达到15%左右，一方面有并购重组的因素，另一方面与苹果产业链等消费电子的景气周期相关，而2018年一季度电子行业业绩贡献占比回落到10%。从2018年一季度的数据来看，电子行业净利润增速仅1.8%，其中细分领域半导体盈利增速（+1102%）表现亮眼，未来国产化替代的空间依旧巨大。 （2）医药生物对创业板净利润贡献率较大，维持在15%-20%的贡献率，从盈利增速来看，医药生物2018Q1增速（+43%）较2017年进一步提升，细分领域中医疗服务（+542%）、化学制药（+79%）、医疗器械（+34%）等增速较好，在人口老龄化趋势下有望维持景气度。 （3） 传媒行