家电行业2026Q4投资策略：基数效应迎来拐点，防御属性开始凸显

核心观点

• 2026年前三季度回顾：申万家电指数下跌10.6%，主要受2025年上半年国补高基数效应、原材料及海运费上涨等因素影响。7月市场风格转向防御性交易，叠加基数效应减弱，家电板块开始止跌修复。基本面方面，内销国补效应减弱，外销产能成本改善，行业拐点临近。白电龙头展现红利属性，家电零部件具备科技属性，有望迎来修复行情。
• 2026Q4展望：Q4家电行业基本面转好，内销基数效应趋弱，外销成本改善，企业财报有望转好。市场风格已进行防御性交易，预计Q4基本面改善将配合市场风格，迎来较好表现。
• 投资主线：
  • 主线一：行业重回增长轨道，关注龙头公司高性价比、高分红。龙头企业经营韧性较强，预计重回增长轨道。白电龙头现金流充足，高分红率，年底估值切换期性价比凸显，公募偏好增强。
  • 主线二：关注出海赛道。关税政策影响已结束，海外产能布局完善，中国家电制造及研发能力领先。海外产能爬坡，规模化效应显现，成本控制改善，OBM及ODM市占率提升，OBM增长是盈利提升关键。海外新兴市场（一带一路、拉美）仍处大家电提升阶段，成长空间大。出海是中长期课题，未来竞争聚焦品牌运营、效率制造、创新研发。
  • 主线三：消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注。传统家电更新升级（多门冰箱、MiniLED电视）与新赛道新品类（无人机、AI眼镜、便携摄影机）是趋势。经济增长放缓下消费升级延缓，但长期是行业增长破局之路，新兴品类公司或将穿越周期。
• 风险提示：原材料价格、人民币汇率、行业竞争、地缘冲突、海运费波动风险。

2026年前三季度行业回顾

• 家电指数走势疲软：申万家电指数下跌10.6%，在申万行业中涨幅排名第15，弱于沪深300指数，主要受国补高基数效应、原材料及海运费上涨影响。7月风格切换至防御性交易，叠加基数效应减弱，开启止跌修复。
• 整体承压，白电防御属性凸显：家电行业涨幅排名中游（第15），白电板块+1.9%，主要因高分息防御属性；黑电板块-12.8%，厨电板块-21.2%，小家电板块-22.2%；家电零部件领跌，因整机公司高基数效应竞争加剧，原材料涨价压缩利润。
• 估值具备配置价值：家电行业平均PE（TTM）为14.6倍，在申万一级行业中排名靠后（第29），估值偏低，配置性价比高。
• 高股息，防御属性凸显：家电行业股息率4%，在申万一级行业中排名第三，现金流充沛保障高分红。银行、食品饮料、家电为股息率最高行业，市场风格转向防御时，家电高分红防御属性将更受关注。

基本面情况及展望

• 空调产销：1-8月内销量7578万台，同比下滑10.7%；外销量6412万台，下滑5.3%；产量13831万台，下滑7.4%。基数效应自9月起减弱，内销韧性将体现，预计行业增速修复。
• 冰箱产销：1-8月内销量2711万台，同比下滑6.1%；外销量4011万台，同比增长11.2%；产量6867万台，同比增长6.4%。内外销基数走高，9月后基数效应减弱，增速压力缓解，有望修复。
• 洗衣机产销：1-8月内销量2665万台，同比下滑6.4%；外销量3596万台，同比增长11.8%；产量6326万台，同比增长3%。内销高基数承压，外销基数自Q4可能承压，增速迎来拐点。
• 电视产销：1-8月内销量1984万台，同比下滑8.8%；外销量6668万台，同比下滑3.7%；产量8767万台，同比下滑3.9%。内销受国补退坡影响放缓，外销受高基数、关税影响较弱。产品结构升级（MiniLED渗透率提升、大屏化）是重点，景气度较好。
• 彩电代工：上半年全球电视代工市场出货量微增0.3%（含长虹、康佳、创维、海信自有工厂）。Top10 ODM代工厂出货量占比75.7%，提升2.8个百分点。品牌自有工厂出货量同比下降5.7%，市场份额下降1.4个百分点。
• 原材料：LME铜、铝、不锈钢价格分别上涨39.8%、26.8%、9.7%。铜铝供需紧平衡，需求随光伏、新能源车、储能、AI算力增长，成本压力逐步凸显。
• 汇率：1-10月美元兑人民币平均汇率6.83，人民币升值，前三季度出口企业面临汇兑损失，预计随套保比例增加，侵蚀程度减弱。
• 海运费：美伊冲突导致海运费高涨，压制家电出口。
• 地产：截至9月房屋竣工面积同比-25.1%，商品房销售面积同比-13.2%，地产继续承压。
• 各品类家电出口情况：出口整体承压，但部分品类如冰箱、洗衣机、电视外销表现相对较好。