保险行业2026年中报综述暨秋季策略：估值磨底，板块防御属性凸显

保险Ⅲ2026年09月02日 保险行业2026年中报综述暨秋季策略 推荐 （维持） 估值磨底，板块防御属性凸显 寿险：分红险转型深化，个险渠道集体回暖。2026H1上市险企NBV全数实现正增长，国寿、阳光、太保、新华、平安维持双位数增长。量价驱动因素亦差异化，国寿量质齐驱，阳光、平安、太平以量驱动，太保、新华、人保以价驱动。分渠道来看，个险集体回暖，七家上市险企新单全部正增；银保渠道明显分化，或受渠道竞争加剧及费用管控影响。产品结构上，新华、太保、太平等分红险新单占比大幅提升。行业分红险转型成效进一步深化，新单持续稀释存量保单成本压力。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 产险：COR普遍优化，头部车险增速放缓。2026H1财产险行业保费增速整体放缓，太平、平安跑赢同业，人保、太保微增，阳光受主动压缩保证险影响承压下行。分险种来看，除太平外车险增速普遍放缓；非车险分化，平安受意健险高增驱动表现突出。从盈利能力来看，除太平外上市险企COR均优化，人保领先同业；车险COR全面改善，非车险表现分化，责任险仍是主要拖累，非车险报行合一成效有望进一步显现。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)29,587.132.30流通市值(亿元)20,302.352.04 投资：上半年普遍增配权益，投资收益多数上行。2026H1长端利率中枢延续下行，净投资收益率普遍承压。权益市场结构性行情下，险企积极把握投资机遇，总投资收益率多数上行。配置结构上，上市险企延续增配权益，股票+基金占比普遍提升；债券占比变动分化。会计分类上，股票中FVOCI占比变动分化，或反映险企股票策略差异；债券FVTPL占比多数下降。资负管理新规落地后，险企权益配置上预计更加关注“高股息打底+成长博取超额”策略。 %1M6M12M绝对表现2.6%-8.2%-2.2%相对表现3.5%-4.4%-3.5% 投资建议：2026H1上市险企归母净利润普遍高增，国寿表现突出，板块与权益市场共振。但上半年受资金面影响与科技行情“虹吸”，保险板块持续下探；下半年以来从“K型”走向“再均衡”，保险板块已有回升。当前多数险企估值位于十年50%分位之下，悲观预期或已充分反映，底部价值凸显。短期来看，整体板块Q3业绩基数压力相对较大；长期看，虽然净投资收益率仍处下行通道，但负债成本优化对冲利差压力，“利差损”风险有望趋于收敛，资负联动管理能力预计持续提升，驱动PEV估值修复。财险方面，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管促进费用率优化，COR改善驱动ROE稳步抬升，推动PB上涨。 推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人保、中国财险。 相关研究报告 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、转型不及预期、自然灾害频发。 《保险行业周报（20260824-20260828）：险企26H1业绩高增，普遍增配权益》2026-08-31《保险行业周报（20260817-20260821）：资负管理新规落地，非车险报行合一再强化》2026-08-25《保险行业周报（20260810-20260814）：26Q2险资配置权益仓位环比提升，参与宇树IPO获配超10亿元》2026-08-17 投资主题 报告亮点 本篇报告着重梳理2026H1行业核心经营数据，考虑短期业绩波动与基数压力，同时板块估值处于历史低位、具备防御属性，建议关注高股息资产。 投资逻辑 寿险新单稀释效果预计渐显，长期建议关注中期利差具备拐点能力的头部险企。寿险板块具备显著的顺周期属性，长期价值的锚在于利率走势。假设利率趋于平稳或缓慢下行，即资产端再配置压力没有明显进一步恶化，同时预定利率也不做进一步调整，在此背景下，我们预计当前新单持续流入将加速稀释存量成本，久期缺口较小的头部险企有望提前完成利差企稳回升。 财险行业强者恒强，COR有望逐步优化驱动ROE抬升。财险行业规模效应显著，龙头险企中国财险具备品牌、网点、队伍、数据与模型等方面优势。长期来看，财险增速预计挂钩经济增速，承保端COR随着风险管理水平提高与数据模型完善而进一步优化。短期来看，报行合一驱动整体费用率下降，虽然新能源车车险占比提升或影响COR，但旧车占比提升、驾驶习惯改善、模型数据积累等亦有望促进新能源车险COR边际向好。 目录 一、寿险：分红险转型深化，个险集体回暖.................................................................6 （一）NBV增速分化，量价策略差异化........................................................................6（二）个险集体回暖，银保增长分化.............................................................................7（三）分红险转型成效深化.............................................................................................9 二、产险：COR普遍优化，头部车险增速放缓.........................................................11 （一）行业景气度略有下行，太平表现突出...............................................................11（二）COR普遍分化，人保领先同业..........................................................................12 三、投资：普遍增配权益，投资收益多数上行...........................................................14 （一）净投资收益率承压，总投资收益率多数上行...................................................14（二）普遍增配二级权益资产，债券比例变动分化...................................................15 四、投资建议：估值磨底，板块防御属性凸显...........................................................18 五、风险提示...................................................................................................................21 图表目录 图表1近五年中期上市险企人身险NBV及增速（亿元）...............................................6图表2近五年中期上市险企人身险新单保费及增速（亿元）.........................................7图表3近五年中期上市险企人身险新业务价值率.............................................................7图表4中国人寿新单保费渠道结构.....................................................................................8图表5中国平安新单保费渠道结构.....................................................................................8图表6中国太保新单保费渠道结构.....................................................................................8图表7新华保险新单保费渠道结构.....................................................................................8图表8中国人保新单保费渠道结构.....................................................................................8图表9阳光保险新单保费渠道结构.....................................................................................8图表10中国太平新单保费渠道结构...................................................................................9图表11新华保险新单保费产品结构...................................................................................9图表12上市险企寿险VIF打平收益率.............................................................................10图表13上市险企寿险NBV打平收益率...........................................................................10图表14近五年中期上市险企财产险保费及增速（亿元）.............................................11图表15近五年中期上市险企车险保费增速.....................................................................11图表16近五年中期上市险企非车险保费增速.................................................................11图表17近五年中期上市险企财产险COR........................................................................12图表18近五年中期上市险企车险COR............................................................................12图表19 2026H1中国人保分险种COR..............................................................................12图表20 2026H1中国平安分险种COR..............................................................................12图表21 2026H1中国太保分险种COR..............................................................................13图表22 2026H1阳光保险分险种COR............................