保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期

保险Ⅲ2026年04月07日 保险行业2025年业绩综述暨夏季策略 推荐 （维持） 底部已现，估值修复可期 ❑寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效。2025年上市险企除太平外均实现NBV双位数增长，量价分析来看，新单重拾增长动能，新业务价值率亦均改善。分渠道来看，银保新单增速亮眼，预计主要得益于“1+3”网点限制取消，除太保外银保新单占比均提升；代理人渠道受报行合一影响多数承压，仅新华、太保实现新单正增长。分产品来看，2025年多数上市险企分红险占比提升明显，转型初显成效，资负联动管理能力预计更进一步。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❑产险：保费增速分化，头部COR显著优化。从保费增速来看，景气度“分层”，仅平安跑赢行业（+3.9%），太平、人保略低于行业，太保、阳光同比基本持平。分险种来看，除阳光外上市险企均实现车险正增，除太保外均实现非车险正增。从盈利能力来看，头部险企COR均优化，平安COR优于同业。分险种来看，车险COR均改善，但非车险表现较为分化，责任险、农险、保证险拖累COR，报行合一后非车险COR有望优化。 行业基本数据 ❑投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力。债券再配置压力仍存，2025年上市险企净投资收益率均承压下行。即期利率上行带来债券浮亏压力，险企积极增配权益把握市场机遇，总投资收益率普遍上行。但若考虑FVOCI债券，综合投资收益率亦下降。配置结构上，险企积极响应入市政策，大幅增配二级权益资产，债券受市值波动影响占比有所下降。会计分类上，股票中FVOCI占比变动分化，或反映险企之间股票策略差异；债券FVTPL占比均下降，缓冲浮亏压力。 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)29,360.202.43流通市值(亿元)20,090.452.07 %1M6M12M绝对表现-10.0%3.8%14.5%相对表现-5.4%8.1%-0.5% ❑投资建议：近期受地缘政治影响，大盘调整，传导至投资端，保险板块亦有回调。当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。短期来看，26Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。 ❑推荐顺序：中国人寿、中国太保、中国财险。 ❑风险提示：长端利率下行、权益市场波动、转型不及预期、自然灾害频发。 相关研究报告 《2025年险资配置跟踪：头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化》2026-03-31《保险行业周报（20260323-20260327）：25年报综述：全年业绩向好，Q4受投资扰动》2026-03-29《保险行业月报（2026年1-2月）：寿险开门红亮眼，产险略有承压》2026-03-29 投资主题 报告亮点 本篇报告着重梳理2025年行业核心经营数据，提出观点认为当前保险板块估值底部价值已现，头部寿险PEV有望向1x修复，产险预计ROE上行驱动PB抬升。 投资逻辑 寿险“利差损”风险基本出清，存款到期流量有望赋能负债端。从风险角度出发，过去2023-2024年长端利率单边下行趋势已扭转，2025年长端利率波动上行，预计2026年利率维持窄幅波动，资产端压力显著减缓。全渠道报行合一、预定利率动态调整、分红险转型等手段多措并举，新单持续流入稀释存量成本。从发展的眼光来看，2026年银行存款集中到期，利率重定价与暂停五年期业务或推动保险“揽储”，新单增速有望维持亮眼表现。 非车险报行合一有望驱动财险COR更上一层楼，ROE优化从而带动PB抬升。长期以来，非车险市场费用高企、保费充足度不足，导致非车险市场盈利能力较弱。2025年11月开始行业推行非车险报行合一，见费出单等措施有望督促责任险、企财险等险种压降费用，非车险COR有望改善。车险市场方面，新能源车销量放缓或影响车险增速，但旧车占比提升、驾驶习惯改善、模型数据积累等亦有望促进新能源车险COR向好。 目录 一、寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效.................................................................5 （一）量价齐驱，头部险企NBV持续三年双位数增长...............................................5（二）银保贡献亮眼，个险受报行合一影响.................................................................6（三）分红险转型初显成效，负债成本持续压降.........................................................8 二、产险：保费增速分化，头部COR显著优化..................................................................9 （一）保费景气度分层，风险出清影响短期增速.........................................................9（二）COR变动分化，头部优势突出..........................................................................10 三、投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力...................................................12 （一）净投资收益率持续承压，权益投资增厚收益...................................................12（二）头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化......................................................13 四、投资建议：底部已现，中长期估值向1x以上修复.....................................................15 五、风险提示...........................................................................................................................19 图表目录 图表1近五年上市险企人身险NBV及增速（亿元）.......................................................5图表2近五年上市险企人身险新单保费及增速（亿元）.................................................6图表3近五年上市险企人身险新业务价值率.....................................................................6图表4中国人寿新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表5中国平安新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表6中国太保新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表7新华保险新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表8中国人保新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表9阳光保险新单保费渠道结构（百万）.....................................................................7图表10中国太平新单保费渠道结构（百万）...................................................................8图表11新华保险新单保费产品结构（百万）...................................................................8图表12近五年上市险企财产险保费及增速（百万）.......................................................9图表13近五年上市险企车险保费增速...............................................................................9图表14近五年上市险企非车险保费增速...........................................................................9图表15近五年上市险企财产险COR................................................................................10图表16近五年上市险企车险COR....................................................................................10图表17 2025年中国人保分险种COR...............................................................................11图表18 2025年中国平安分险种COR...............................................................................11图表19 2025年中国太保分险种COR...............................................................................11图表20 2025年阳光保险分险种COR...............................................................................11图表21近五年上市险企净投资收益率.............................................................................12图表22近五年上市险企总投资收益率.............................................................................12图表23近五年上市险企综合投资收益率................................................................