传媒互联网及海外周观点：游戏行业底部已现，中概仍在磨底，5月游戏出海、元宇宙、疫情修复可期

传媒互联网及海外周观点： 游戏行业底部已现，中概仍在磨底，5月游戏出海、元宇宙、疫情修复可期 [Table_Industry] 传媒互联网 [Table_ReportDate] 2022年04月25日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周观点 [Table_StockAndRank] 传媒互联网 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业底部已现，中概仍在磨底，5月游戏出海、元宇宙、疫情修复可期 [Table_ReportDate] 2022年04月25日 [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌3.83%，MSCI China指数下跌6.83%，恒生指数下跌4.09%，恒生科技指数下跌7.38%。恒生科技指数成分涨幅前三：联想集团（+0.00%）、ASM太平洋（-1.46%）、海尔智家（-1.83%）；跌幅前三：万国数据-SW（-21.04%）、哔哩哔哩-SW（-17.52%）、阿里健康（-15.21%）。股债汇市场同步回调，逆境中仍需保持信心。 ➢ 【A股】上周传媒板块指数下跌5.28%，上证综指下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，创业板指下跌6.66%。板块涨幅前三：浙文影业（+9.01%）、完美世界（+3.30%）、歌华有线（+2.39%）；板块跌幅前三：引力传媒（-16.99%）、富春股份（-16.47%）、壹网壹创（-13.23%）。 公司消息： ➢ 【吉比特】公司发布22Q1业绩报告，22Q1公司实现营业收入12.29亿元，同比增长9.98%，归母净利3.50亿元，同比下降4.27%，低于预期；毛利率90.83%，同比上升7.43pct，主要系公司对营业成本进行调整，将推广成本调整至销售费用。主力游戏《问道手游》《一念逍遥》表现依旧稳定，《奥比岛：梦想国度》可期。 ➢ 【宝通科技】公司发布2021年度业绩报告及22Q1业绩报告，2021年实现营业收入27.60亿元，同比增长4.62%，归母净利4.03亿元，同比下降7.81%；22Q1实现营业收入6.62亿元，同比下降9.62%，归母净利0.69亿元，同比下降43.96%。 ➢ 【科大讯飞】公司发布2021年度业绩报告及22Q1业绩报告，全年收入持续增长，Q1保持快速增长，教育、开放平台及消费者是主要增长动力。 观点： ➢ 【海外】4月21日，美国证券交易委员会（SEC）将知乎、理想汽车、百世集团和贝壳等17家公司加入“预摘牌名单”，这是3月份以来第五批被纳入该名单的中概股公司。根据SEC的说法，17家公司需要于5月12日前向SEC提供证据，证明自己不具备被摘牌的条件。同时，SEC将百度、爱奇艺、Nocera、凯信远达医药和富途控股等5家中概股公司从“预摘牌名单”转入“确定摘牌名单”。此前，这5家公司于当地时间3月30日被列入“预摘牌名单”，根据要求，其应于4月20日前向SEC提供证据资料。不过上述动态均是“外国公司问责法”正常的推进过程，已经在此前预期之中。 4月21日，中国证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛上透露了谈判的最新进展，“中国证监会牵头的中国谈判团队与美方谈判进展非常顺 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 利，基本每隔一周通过视频谈判一次，将一些细节落地。”方星海表示，很有信心双方会在不久的将来达成合作协议，使美国公众公司会计监督委员会能够合情、合理、合法地在中国开展对从事中概股审计的中国会计师事务所的检查。“不确定性很快就会移除，这对中概股会是个好消息”。 上周A股、港股、美股均出现大幅回调，沪深300指数/恒生指数/标普500指数本周分别下跌4.19%/4.09%/2.75%。 国际方面：美联储再次释放鹰派加息信号，周四鲍威尔表示， “在我看来，加快一些加息的步伐是合适的。我还认为，提前进行任何调节是合适的。我会说5月份的会议上将讨论50个基点的加息。”，表明了坚决降低通胀的决心。受此影响，美股周四出现大跌；而美国10年期国债收益率迅速飙升到接近3%左右，创下2018年12月以来的新高；而随着中美利差的倒挂，美元/离岸人民币的汇率也上升到6.5以上。外围股、债、汇市场的综合影响导致国内A/H市场也出现了明显回调。 国内方面：上海疫情防控前景仍不明朗，虽然新增病例数字有所回调，但离清零和解封应该还需要一定的时间。同时，疫情有向全国其他地区扩散的态势，东北、江西、北京等地的防疫形势仍然严峻。持续的疫情对消费、制造、流通等环节均产生不利影响，也使得互联网公司二季度的业绩充满不确定性。同时，上周五（4月15日）央行的降准幅度不及预期，使得市场对“稳增长”的信心有所减弱。部分成长板块上市公司的业绩或指引不达预期，也导致了成长风格的进一步下跌。 我们认为目前国际、国内不利于股票市场的因素仍然较多，作为离岸市场的中概互联板块无论从基本面业绩上，还是从外围环境上都处于压力较大的阶段，仍在持续磨底。但我们认为上海的解封、以及“中概股退市”问题的解决都已经逐渐可期，相关的有利变化都会提振市场的信心。估值角度看，美团、京东、快手等优质互联网公司都已经回到了非常有吸引力的位置，随着疫情的缓解，这些公司的基本面将得到明显改善，而中长期发展前景仍然明晰。我们建议投资者在逆境中仍然坚定信心，继续聚焦这些公司的长期基本面发展逻辑，等待实质利好和业绩拐点的到来。 我们于近期发布了74页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了简要的讨论。我们也将对快手、京东等企业推出深度的研究成果，持续关注互联网领域的行业动态和公司发展趋势。 我们仍然建议今年把握5条主线的投资机会：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司：美团-W（3690.HK）、京东-W（9618.HK）；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台：快手-W（1024.HK）；3、业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司：腾讯（700.HK）、阿里巴巴-WS（9988.HK）；4、业绩增速和利润率稳定，按PE算比较便宜的优质公司：网易-SW（9999.HK）、拼多多（PDD.US）；5、游戏版号放开后弹性较大的公 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 司：心动公司(2400.HK)、哔哩哔哩-W（9626.HK）。 ➢ 【游戏】4月11日晚，国家新闻出版署公布4月份国产网络游戏审批信息，共45款游戏，受21年8月版号停发、830新政等影响，过去一年游戏行业估值呈下行趋势，整体估值偏低。伽马于4月24日发布Q1报告，2022Q1，中国游戏市场实际销售收入794.74亿元，环比增长10.08%，同比增长3.17%。2022Q1，中国移动游戏市场实际销售收入604.32亿元，环比增长9.28%，同比增长2.72%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为45.54亿美元，环比下降0.54%。 上周我们发布了50页的游戏行业策略报告：《广阔天地，大有可为》，对2021年游戏行业收入情况、830新政及版号暂停发放等对行业的影响进行了分析，并对版号常态化、游戏出海等核心催化作出探讨。游戏行业已处于人口红利后周期，供给侧改革更加剧行业增速放缓，游戏出海成为行业主要增量。 我们对游戏公司股价周期进行分析，18年版号停发行业增速底部刚好对应行业估值底部，同时公司估值周期与产品流水周期有高度相关性，版号常态化后有望实现戴维斯双击。我们认为游戏行业合理估值水平应为：（1）游戏龙头【腾讯（22年22x）、网易（22年20x）】长期能回到25x以上稳态估值；（2）以腾讯、网易以及A股龙头三七互娱、吉比特历史估值作为估值锚点，给予A股板块估值中枢目标22年20x，港股其他标的估值中枢目标22年10~15x；（3）后续关注谁能拿到版号，谁能尽快把游戏推上线创造新的业绩弹性，头部产品上线催化戴维斯双击。 我们建议关注版号常态化弹性大+游戏出海受益标的【三七互娱（4月20日国内首个元宇宙游戏艺术馆上线）、完美世界（《幻塔》日本4月19日开启内测，腾讯代理）、吉比特、心动公司（《派对之星》获版号后4月23日火速上线，目前下载量已达142万）】、业绩扎实低估值【宝通科技、姚记科技】，以及其他A股【世纪华通、凯撒文化、富春股份、巨人网络、昆仑万维、盛天网络、顺网科技、冰川网络】、港股【中手游、百奥家庭互动、祖龙娱乐、青瓷游戏、创梦天地、网龙】等。 ➢ 【消费相关】我们自1月起明确提示【体育板块/运动装备】主题机会，看好5月全国疫情修复后【安踏、李宁、特步、361度】投资机会。疫情影响下，【安踏】公司发布22Q1营运表现，安踏品牌流水同增10-20%高段，Fila同增中单位数，其他品牌同增40-45%；【特步国际】特步主品牌22Q1零售销售（包含线上线下）增长约30-35%，零售折扣约75折，零售存货周转约4个月，22Q1一方面延续环比改善趋势，另一方面在各运动品牌中表现喜人。【舒华体育】4月6日公告第一期员工持股计划筹集资金2200万元，受让价格不低于回购均价90%，为此拟回购股份，回购价格不超过19元/股，另提示【中体产业、姚记科技】等。Z世代消费前期周报持续提示【泡泡玛特】处于估值低位，近期有一定回暖，行业整合期龙头业绩表现稳健，关注港股消费股长期布局。【分众传媒】22Q1有业绩压力但看好消费修复带动及长期逻辑。 上周信达纺服和海外联合发布46页的安踏体育首次覆盖报告《安踏体 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 育：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越》，对公司基本情况及历史发展进行了复盘，并对运动赛道当前竞争格局及未来趋势做出分析，我们认为安踏体育有望成为国内第一大运动集团。 ➢ 【元宇宙】由中国移动通信联合会主办、上海市通信管理局联合主办的“全球元宇宙大会”原定于3月31日正式在沪落地，最新消息，受上海疫情影响改期至5月20日线上举行。【NFT】3月14日新加坡财长宣布征收NFT税；3月新华网与上海文化产权交易所等机构联合发起的“国家级版权交易保护联盟链”，将数字文创纳入国家级数字文创规范治理生态矩阵数字文化产权登记流转体系；3月30日腾讯微信回应称，根据国家相关法规，为防范虚拟货币交易炒作风险，微信公众平台近日对炒作、二次售卖数字藏品的公众号及小程序进行规范化整治；4月8日，由新一代人工智能产业技术创新战略联盟、红洞数藏、洞壹元典、灵境藏品等发起单位牵头主办的“《2022中国数字藏品自律公约》发布会”，国内NFT参与者开始发起自律公约；4月13日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合呼吁会员单位共同发起倡议，倡议内容包括“保护底层商品的知识产权”、“防止价格虚高背离基本的价值规律”、“坚决遏制NFT金融化证券化倾向”等，市场对NFT相关个股投资情绪有一定影响，我们认为无需过度担忧，倡议明确NFT对保护知识产权的价值，对文化仍是支持的态度，3月25日工信部还在征集工业文化数字藏品素材。NFT核心标的关注：三人行（我们于3月20日发布首次覆盖报告，继续看好服务国企的业绩确定性），视觉中国（关注近期NFT海外平台上线）等。【VRAR】字节跳动投资后通过营销等加持，Pico 2022年预计出货量提升至18