MEG年度报告：底部拐点已现，估值承压修复

MEG:看涨2025年1月3日 2025年MEG计划投产三套合计200万吨/年的新装置，2025-2027年国内MEG新增产能平均复合增速5.84%。MEG新增供应压力边际明显有所缓解。利润修复后，MEG存量产能有效供应仍将回升。假设2025年煤制、非煤制年均负荷上修至73%、71%，预计2025年国内MEG产量合计2091万吨，增速9.1%。进口量按照月均58万吨预估，预计2025年MEG进口量合计696万吨，增速5.94%。 ★需求端：消费韧性维持，增速或放缓 2025年纺服消费能维持一定韧性，但受关税等因素影响消费增速可能会边际放缓。2025年聚酯计划投放产能587万吨/年，产能增速6.73%。由于新增产能增速边际放缓，另外考虑到瓶片新产能释放会挤出部分老旧产能、纺服出口可能面临关税压力等因素。聚酯整体的实际产量增速会有所放缓，预计2025年聚酯产量合计7814万吨，增速在5.43%。产能周期的差异也将使得聚酯各品类利润进一步分化。 ★库存：供需格局徐徐优化，低库存有望维持 目 前MEG港 口 显 性 库 存 降 低 至 近 五 年 低 位 水 平 ， 甚 至同2016-2017年高景气度阶段港口库存水平相当，但价格却远远没有修复至当时的水平。低库存格局是否能够延续甚至强化是估值修复的核心前提。按照前面供需测算，2025年MEG年度累库15万吨，供需偏平衡。短期MEG可能面临春节前后季节性累库压力，但全年预计仍将维持低库存的格局。 ★投资建议 大方向上MEG周期底部拐点已现，但估值修复过程并非一蹴而就，产业悲观认知需要时间逐步扭转。2025年MEG行情大概率仍是以低位库存和存量供应回升的博弈为主线，估值中枢小幅上移至4600-5100元/吨，方向上逢低布多的胜率更好，节奏上避开春节前后累库阶段。月间头寸尝试逢低正套，但临近交割月前如果仓单压力再现，则盘面月间价差可能还是会走反套逻辑。 ★风险提示 原油/煤价格大幅波动。 目录 1、2024年MEG走势回顾........................................................................................................................................................32、供给端：国内新增产能有限，存量装置有提负空间.......................................................................................................53、需求端：消费韧性维持，增速或放缓...........................................................................................................................103.1、纺织服装：价减量增，消费韧性仍存..........................................................................................................................103.2、聚酯：各品类供需进一步分化，高基数下产量增速或有回落..................................................................................124、供需格局徐徐优化，低库存有望维持.............................................................................................................................155、投资建议.............................................................................................................................................................................176、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：2024年MEG行情复盘...................................................................................................................................................................4图表2：MEG基差与华东港口库存呈反向变动关系................................................................................................................................5图表3：MEG曲线结构变化........................................................................................................................................................................5图表4：MEG产能变化................................................................................................................................................................................5图表5：MEG行业历史扩能带来景气度下滑............................................................................................................................................5图表6：2023-2027年年中国MEG产能投放情况......................................................................................................................................6图表7：MEG总负荷....................................................................................................................................................................................7图表8：MEG产量和进口量变化................................................................................................................................................................7图表9：MEG煤制装置负荷与利润明显正相关........................................................................................................................................7图表10：MEG煤制装置运行状态分布（截止2024/12/27）..................................................................................................................7图表11：MEG一体化装置负荷对利润敏感度偏低..................................................................................................................................8图表12：一体化装置产品价格比较............................................................................................................................................................8图表13：2025年中国MEG装置检修计划................................................................................................................................................8图表14：MEG月度进口量..........................................................................................................................................................................9图表15：2024年1-11月MEG进口国分布...............................................................................................................................................9图表16：中国纺织服装出口额..................................................................................................................................................................10图表17：中国纺织服装零售额..................................................................................................................................................................10图表18：海关纺服类税则号50-63章出口量..............................