豆粕期货月报：大豆库存拐点已现，12月豆粕将承压运行

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2022年11月27日 大豆库存拐点已现，12月豆粕将承压运行 【策略观点】 单边： 美豆定产后，全球大豆价格驱动主要在于美豆出口以及南美大豆种植情况，目前巴西大豆种植进度过半，阿根廷大豆种植进度偏慢，拉尼娜现象对南美大豆产量预期的影响逐步增强，尽管今年南美主要大豆产地均增加了大豆种植面积，但后期实际产量可能不及此前预期那样乐观。另外，巴西在政府换届前后提出生柴掺混政策的变动，存在市场炒作的空间，若该政策落地，则会大幅提高其内需，对出口有所挤占，但也不排除下届政府会推翻该政策的可能。 国内与外盘存在分化，11月末随着进口大豆的大量补充，进口大豆库存已初现拐点，豆粕累库周期可指日而待，预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约上方压力将逐渐显现，前高阻力较强，12月单边区间预计4000-4300。 套利： （1）油粕比 11月2301合约油粕比建议观望。 （2）豆菜粕差 11月2301合约豆菜粕价差存在做空机会，目标位700-800。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 16 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强 ........................................................................... 4 2.2 全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需 ......................................................... 7 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 9 3.1国内豆粕供应——大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现 ................................................................................. 9 3.2 国内豆粕需求——豆粕备货需求高峰期或已过 .............................................................................................................. 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 3 / 16 豆粕期货月报 一、行情回顾 11月豆粕主力与美豆走势分化，美豆新季大豆基本定产，USDA11月报告符合市场预期，小幅上调美豆新作单产及产量预期，南美大豆种植进度正常，拉尼娜影响尚有限。11月初受俄乌问题带来的全球谷物供应危机影响，美豆走出一波上扬行情，但自身基本面驱动有限，11月整体维持高位横盘整理态势。豆粕与美豆走势分化，一方面受到美豆成本端支撑，另一方面，受疫情和美豆河运问题影响，进口大豆到港被推迟15-20天，晚于此前预期，国内豆粕库存持续下滑，反弹拐点被延后，而元旦和春节将近，下游养殖利润支撑下，豆粕需求仍较为强劲，现货价格居高不下，豆粕主力盘面表现坚挺。 图表1 2022年11月CBOT大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 16 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强 1）美豆定产，11月报告显示产量预期较前月反弹 USDA11月供需报告亮点在于调高美豆2022/23年度大豆单产、产量以及期末库存，调高阿根廷大豆出口，调低全球大豆期末库存，但对于巴西大豆，USDA报告仍维持丰产预期，同时，也没有因为此前生物柴油政策的调整预期而调低出口。报告之后，美豆基本定产，全球大豆格局的驱动转向南美大豆种植以及美豆出口销售情况。 具体来看，USDA11月供需报告数据显示，预计2022/23年度美国大豆播种面积8750万英亩（收获面积8660万英亩）；大豆单产50.2蒲/英亩，环比上调0.4蒲/英亩；产量43.46亿蒲（1.18亿吨），环比上调0.33亿蒲；压榨量22.45亿蒲（6110万吨），环比上调0.1亿蒲；出口量20.45亿蒲（5566万吨），与上月持平；期末库存2.2亿蒲（599万吨），环比调高0.2亿蒲，库存消费比仍然保持偏低水平。 2）巴西播种进度正常、阿根廷进度延后，第三年拉尼娜或继续冲击南美大豆产量 5 / 16 豆粕期货月报 在美豆收割季结束后，全球大豆供应将开始进入南美大豆驱动周期。咨询机构 DATAGRO 预计 2022/23 年度南美大豆播种面积将达创纪录的 6685 万公顷，比上年度 6387 万公顷高 5%，播种面积连续第六年增长。预计南美大豆产量 2.1816 亿吨，比上 年度 1.8176 亿吨增加 20%。其中，预计巴西大豆播种面积从 4180 万公顷增至 4379 万公顷，大豆产量 1.5332 亿吨，比上年度 1.3882 亿吨增加 11%。预计阿根廷大 豆播种面积从 1620 万公顷增至 1700 万公顷，产量有望达 4698 万吨，同比增 9%。 巴西大豆播种进度追平历年同期，阿根廷有所延后。巴西咨询机构Safras & Mercado公司的调查显示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播种面积达到预期总面积的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，与过去五年平均水平（77%）一致。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在经历严重的干旱，且预计未来数日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟。交易所表示，截至11月25日为止大豆的播种仅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。尽管今年的播种面积预计为1670万公顷（4130万英亩），略高于去年的1630万公顷（4030万英亩），但干旱导致土壤中几乎没有水分。 此前布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。 3）USDA报告对南美大豆产量预期仍较为乐观 对于南美大豆，USDA预计2022/23年度巴西大豆产量1.52亿吨，环比持平，同比增加2500万吨；压榨量5175万吨，环比上调25万吨，同比增加75万吨；出口量8950万吨，与上月持平，同比增加1014万吨；期末库存3124万吨，环比下调7万吨，同比增加790万吨。 USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同比增加10万吨。 4）全球大豆供应趋松看待 美豆产量已定、南美大豆丰产预期之下，USDA认为全球大豆供应预期较去年同期有所好转，具体来看，对于全球大豆，USDA预计2022/23年度全球大豆产量3.9亿吨，环比下调46万吨，高于去年同期的3.56亿吨；全球大豆需求量3.8亿吨，环比下调7万吨，同比增加1700万吨。全球大豆期末库存1.02亿吨，环比上调165万吨，同比增加750万吨。 6 / 16 豆粕期货月报 图表2 USDA报告整理——全球大豆 & 美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 7 / 16 豆粕期货月报 2.2 全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需 1）美豆10月国内压榨与预期基本持平，较9月有所好转 美国油籽加工商协会（NOPA）10月报告显示，10月豆油库存为15.28亿磅，市场预期为15.35亿磅，9月份数据为14.59亿磅，2021年10月数据为18.35亿磅。10月大豆压榨量为1.84464亿蒲式耳，市场预期为1.84464亿蒲式耳，9月份数据为1.58109亿蒲式耳，2021年10月数据为1.83993亿蒲式耳。 2）美豆河运压力有所缓解，但出口检验较去年同期偏弱 美国农业部出口检验报告显示，截至11月17日当周，美国大豆出口检验232.9万吨，高于一周前196.4万吨，低于上年同期251.6万吨。迄今，2022/23年度美国大豆出口检验总量1712.8万吨，同比减少10.5%，为美国农业部出口预测目标5566万吨的30.8%。美豆集中收获上市，内陆河运输压力缓解，大豆出口检验数据有所改善。 3）巴西生柴掺混政策存在炒作空间，或挤占下年度出口空间 巴西矿业能源部称国家能源政策委员会（CNPE）决定将2023