一、9月社融数据
- 社融增速：2025年9月新口径下社融增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点；剔除政府债券后的社融增速为5.9%，较上月上升0.002个百分点。
- 社融结构：9月单月新增社融3.53万亿，同比少增0.23万亿。具体来看：
- 对实体经济发放的人民币贷款增加1.61万亿，同比少增0.37万亿；
- 新口径下企业债券融资净增加136亿，同比多增0.21万亿；
- 表外融资方面，信托贷款净增加62亿，委托贷款净增加283亿，分别同比多增56亿和同比少增109亿；
- 政府债券净增加1.19万亿，同比少增0.35万亿；
- 未贴现银行汇票增加0.32万亿，同比多增0.19万亿。
- 信贷、存款增长情况：
- 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，具体来看：
- 企业端：企业贷款增加1.22万亿，同比少增2700亿。其中，企业中长期贷款增加9100亿，同比少增500亿，短期贷款增加7100亿，同比多增2500亿，票据融资减少4026亿，同比多减4712亿。
- 居民端：个人贷款增加3890亿，同比少增1110亿。其中，中长期增加2500亿，同比多增200亿；短期贷款增加1421亿，同比少增1279亿。
- 非银金融机构：贷款减少2348亿，同比少减356亿。
- 存款：2025年9月末人民币存款达到324.94万亿，同比增长8.0%。其中9月人民币存款增加2.21万亿，同比少增1.53万亿。具体来看：
- 企业存款增加9194亿，同比多增1494亿；
- 个人存款增加2.96万亿，同比多增7600亿；
- 财政存款减少8400亿，同比多减6042亿；
- 非银行金融机构存款减少1.06万亿，同比多减1.97万亿。
- 货币供应情况：9月M0、M1、M2增速分别为11.5%、7.2%、8.4%，分别环比下降0.2个百分点、提升1.2个百分点、下降0.4个百分点。M2-M1剪刀差为1.2%，较上月收窄1.6个百分点。
- M1增速的提升及其带来的M2-M1剪刀差收窄，是较为积极的信号，表明企业用于支付结算的活期存款增多，资金活性增强，有助于缓解银行负债端的成本压力，并提升资金使用效率，为银行拓展信贷业务和优化资产配置提供了更有利的条件。
二、板块观点
- 面对当前经济环境，央行货币政策委员会2025年第三季度例会进一步明确“落实落细适度宽松的货币政策”，并强调“推动社会综合融资成本下降”。
- 对银行板块的影响或是双面的，一方面，利率下行趋势可能继续对银行的净息差构成一定压力；但另一方面，宽松的货币政策环境有助于稳定宏观经济基本面，从而改善市场对银行资产质量的预期。
- 当前，银行板块较高的股息率使其防御属性突出，对追求稳定回报的投资者仍然具备吸引力。
- 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。
- 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。
- 顺周期策略下，建议关注基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行；红利策略下，江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行值得关注。
- 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行。
三、重点数据跟踪
- 权益市场跟踪：
- 交易量：本周股票日均成交额21930.20亿元，环比上周减少4102.56亿元。
- 两融：余额2.45万亿元，较上周增加0.48%。
- 基金发行：本周非货币基金发行份额95.48亿元，环比上周增加84.18亿元。10月以来共计发行106.78亿元，同比减少226.53亿元。其中股票型25.60亿元，同比减少126.07亿元；混合型40.33亿元，同比增加16.70亿元。
- 利率市场跟踪：
- 同业存单：本周同业存单发行利率为1.63%，环比上周增加1bp；10月发行利率为1.63%，较9月减少1bp。
- 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.70%，环比上周下降2bp，10月平均利率为0.71%，环比9月下降10bp。本周半年城商行银票转贴现平均利率为0.86%，环比上周下降2bp，10月平均利率为0.87%，环比9月下降10bp。
- 10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.84%，环比上周持平。
- 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债200.91亿元，环比上周增加200.91亿元，年初以来累计发行36973.15亿元。
- 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债62.29亿元，平均利率2.37%，全年累计发行19959.13亿元。
四、风险提示
- 银行资产质量恶化；
- 消费增长不及预期；
- 出口超预期下滑。
