华创证券保险行业2026中报综述暨秋季策略估值磨底防御属性凸显

一、核心要点 2026年保险中报业绩整体符合预期，上市保险公司净利润增速较快，主要受上半年股市向好带来的投资端收益提升驱动。2026年秋季策略认为，下半年保险板块边际回升，但三季度投资端基数压力大，短期进攻价值有限，建议关注高股息率、低估值修复标的，人保、太保涨幅领先。

二、寿险负债端表现

1. 新业务价值（NBV）增速分化：国寿33.7%领先，阳光、太保等10%-15%，太平、人保垫底。驱动因素差异化，国寿新单+价值率双升，阳光靠新单，太保、新华等靠价值率改善抵消新单承压。
2. 渠道表现：个险渠道整体回暖，同比均两位数增长，阳光增速67.6%；银保渠道分化，阳光（80%+）、平安（70%）高增，人保、太保、新华承压，受行业竞争及监管收紧影响，未来考验银保合作与产品竞争力。
3. 产品结构：分红险转型加速，新华分红险占比80%，太保55%，太平产险首年期交分红险占比98%。核心驱动为2025年9月预定利率非对称调整，分红险与传统险利差收窄，需求转向分红险。
4. 负债成本：2026年中期存量成本较上年末降0.06个百分点，新单成本降0.86个百分点，太保存量成本2.16%最低，国寿新单成本低于0.5%。

三、产险负债端表现

1. 保费增速：行业上半年2.1%，太平5.9%、平安4.0%跑赢，太保、人保1%左右，阳光承压（信保业务拖累），车险增速整体放缓（头部家企接近零增长），平安非车险（健康险、农险）高增，阳光主动收缩信保业务。
2. 承保利润率（COR）：除太平外，头部家企COR同比优化，人保、平安、太保费用率改善，非车险责任险、货运险亏损明显，2025年11月非车险报行合一或促行业价值深化。

四、投资端表现

1. 投资收益率：净投资收益率延续下行，总投资收益率因权益行情多数上行，新华因OCI债公允价值波动助力综合投资收益率；国寿超额回报能力最强，是其净利润同比增约225%的核心原因。
2. 资产配置：普遍增配权益类资产，核心权益仓位新华25.6%最高；债券配置分化，太平债券占比73.7%最高；高股息资产受青睐，低利率下用于夯实净投资收益，非标到期资金转向权益或高股息资产。

五、风险与关注

1. 三季度保险投资端基数压力大，或导致业绩增速承压；2. 银保渠道增长考验合作与产品竞争力，非车险部分险种承保亏损压力仍存；3. 利率中枢下行持续压制净投资收益率，权益市场再均衡下需平衡短期波动与长期回报。