商贸零售行业9月投资策略暨中报总结中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

核心观点

消费需求增速放缓，中报期板块出现阶段性修复。2026年上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，较一季度回落1.1个百分点；线上渠道仍快于消费大盘，网上商品零售额同比增长4.8%。截至8月31日，SW商贸零售、SW美容护理指数分别累计下跌25.4%和20.9%，明显跑输沪深300指数；进入7—8月，随着中报业绩集中披露及市场风格有所均衡，两个板块分别反弹5.7%和5.2%，具备业绩支撑的个股率先修复。

投资建议

维持板块“优于大市”评级。

1. 跨境出海：基本面比较优势明显，海外需求维持较高景气，汇率等外部影响有所缓和，新品迭代创新有望继续催化业绩。推荐安克创新、绿联科技、赛维时代等。
2. 美容护理：中报盈利相对承压，但股价已较充分反映基本面压力。下半年低基数叠加产品上新及新曲线放量，部分公司有望迎来经营改善，当前估值及市场持仓均处低位。推荐珀莱雅、若羽臣、朗姿股份、巨子生物等。
3. 黄金珠宝：中报业绩主要受金价及终端需求影响，短期股价仍以金价走势为主要交易线索。部分企业通过渠道优化及提高一口价产品占比走出独立行情，多数公司估值已回归低位，股息率具备吸引力。推荐潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团等。
4. 商贸零售：内需偏弱叠加调改进度差异，板块基本面仍处于磨底阶段。若农产品价格及通胀水平回升，商超和农批市场企业有望受益，未来服务消费政策加码也可能带来主题机会。推荐小商品城、家家悦等。

行业分析

• 美护行业：品牌表现分化，个护及上游制造表现相对较好，品牌企业增长则取决于新品贡献和投放效率。部分公司毛利率虽有改善，但销售费用率提升幅度更大，利润释放仍然承压。
• 黄金珠宝行业：高金价压制传统按克计价产品需求，高端古法金及一口价产品表现相对较好，产品结构升级叠加低毛利批发业务收缩，推动板块毛利率整体提升。
• 跨境出海：Q2收入延续较快增长，产品型企业依托新品放量、品类扩张及全球渠道建设释放利润弹性，业绩比较优势较为明显。
• 线下零售：Q2收入普遍承压，百货企业受客流偏弱及经营杠杆影响，利润降幅相对较大；超市企业仍处于关店调改阶段，商品、供应链及费用调整推动部分公司利润率先修复。

关键数据

• 2026年上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，较一季度回落1.1个百分点。
• 上半年全国网上商品和服务零售额达到100,715亿元，同比增长5.2%。
• 上半年限额以上单位化妆品类零售额实现2445亿元，同比增长6.3%。
• 上半年限额以上单位金银珠宝类零售额实现1194亿元，同比增长12.6%。
• 2026年上半年我国货物贸易进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%。

研究结论

消费板块上半年明显承压，中报期阶段性修复主要集中于业绩兑现度较高的个股。各板块中报业绩分化明显，跨境出海、部分美护企业、黄金珠宝高端品牌表现较好，线下零售、部分美护品牌、传统黄金珠宝品牌承压。未来，跨境出海、美护行业部分公司、黄金珠宝高端品牌、线下零售商超企业具备投资机会。