证券行业2026半年报综述暨秋季策略：扩表提质，双翼共振，静待重估

板块表现

• 交投活跃度处于历史高位，2026年7月和8月日均成交额分别达2.7万亿元和2.3万亿元，为券商业绩提供安全垫。
• 券商板块估值处于历史低位，市净率（PB）约1.27倍，处于近十年16.1%的历史绝对低分位区间。
• 个股层面超额收益深度分化，部分标的仍处相对低位，如国联民生、首创证券等，构筑后续补涨轮动配置空间。

业绩概览

• 2026年上半年，上市券商合计实现营业总收入3,637.8亿元（同比增长44.4%），归母净利润1,551.5亿元（同比增长49.2%）。
• 自营投资是最大盈利胜负手，收入1,687.5亿元（同比增长50.2%），招商证券、国泰海通、广发证券等增速超翻倍。
• 经纪业务和信用业务同步走强，分别实现收入907.3亿元（同比增长55.4%）和300.6亿元（同比增长52.9%）。
• 投行业务和资管业务实现弱复苏，投行业务收入194.0亿元（同比增长24.9%），资管业务收入300.3亿元（同比增长24.0%）。
• 2026年第二季度单季归母净利润达943亿元（同比增长81.9%，环比增长55.0%），创近三年来单季度盈利最高水平。

杠杆周期

• 2026年上半年，上市券商平均杠杆率升至4.9倍，突破2015年（3.8倍）和2021年（4.2倍）的历史前高。
• 头部券商杠杆率陡峭上行至5.4倍，中小券商杠杆率亦补升至4.0倍。
• 头部券商发债规模占全行业73.4%，中银证券扩表速度领跑行业。
• 低成本主动负债大幅做大资本中介底座，资产端ROA修复至2.1%，驱动行业年化ROE达10.4%，创近十年新高。

科创投资

• 另类投资和私募股权子公司业绩高增，国泰海通证裕（净利润65.1亿元，同比增长3324.7%）和招商证券投资（净利润52.2亿元，同比增长8319.4%）大幅领跑。
• 科创板未解禁跟投项目高度聚集于电子（18家）、医药（9家）、机械（8家）三大硬科技主线。
• 头部券商未解禁跟投浮盈储备丰厚，中信建投、中金公司、中信证券等头部浮盈储备丰厚。
• 长鑫科技等标的验证了“投行+投资”飞轮价值，贡献百亿级核心增量。

国际业务

• 头部国际子公司业绩全线高增，中信证券国际收入破百亿（贡献集团24.2%利润），中金国际利润贡献率达46.1%。
• 头部券商通过H股定增、可转债及直接增资等方式充实境外子公司的资本实力。
• 业务布局在夯实香港传统优势的基础上，逐步向东南亚、中东等新兴市场稳步推进。

超额复盘

• 券商板块负超额阶段性收窄，中证全指证券公司指数相对沪深300的负超额已修复至-23.1%。
• 个股超额收益深度分化，长江证券、广发证券、华安证券等录得逾25%的正超额收益。
• 头部券商负超额显著收窄，反弹弹性充足。

投资建议

• 券商板块当前核心驱动在于“历史低估值+高交投底盘+负超额收敛”的共振修复。
• 建议底仓重点配置业务架构完善、综合壁垒深厚且全面受益于科创储备与出海红利的龙头券商。
• 推荐广发证券、中信证券、国泰海通、招商证券。

风险提示

• 市场交投活跃度下行风险、资本市场改革不及预期风险、二级市场大幅波动风险、科创项目退出不及预期风险、境外展业与海外监管合规风险。