美元债双周报（26年第45周）：强就业难阻美债反弹，避险需求推动利率下行

核心观点：

• 美联储加息预期强化，强就业数据（10月非农新增就业16.5万人，失业率4.1%）支持12月加息，市场加息概率升至约八成；通胀压力仍是政策关键，中东局势缓和推动油价回落，能源通胀压力减轻。
• 美债收益率延续下行，长端利率持续回落（2年期约4.51%，10年期约4.86%），避险需求支撑市场，但财政供给和期限溢价压力尚未根本改善。

市场表现：

• 美债收益率连续第五周回落，长端利率下行幅度更大，2年期与10年期利差收窄至约35bp。
• 强非农数据一度推动短端收益率反弹，但科技股调整、AI投资回报担忧及油价回落带来的避险需求仍对美债形成支撑。

信用环境：

• 高等级信用债保持韧性，但行业和评级分化加剧（投资级公司债收益率约5.72%，高收益债约8.21%）。
• 科技、媒体和通信行业信用利差走阔，AI基础设施投资回报担忧加剧分化；大型科技企业债券发行规模扩大，增加信用债供给。

投资建议：

• 适度提高久期配置，以中短久期和高等级信用债为核心，优先获取稳定票息，并适度增加中长期国债配置以增强防御能力。
• 10年期美债收益率回落至4.9%以下、30年期降至5.3%附近后，长期配置价值仍在，但不宜集中追涨，可等待收益率反弹时分批增加久期。
• 信用方面，优先选择现金流稳健、杠杆可控的投资级发行人，重点关注AI相关债券的资本开支回报及债务可持续性，高收益债应避免过度下沉资质。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。