AI融资担忧推升避险需求，美债利率重回5%下方：美元债双周报（26年第43周）

核心观点

行业研究·海外市场专题 美股 宏观主线：经济韧性仍在，AI投资担忧与政策预期交织。近期市场关注点由高利率和通胀压力，逐步转向AI投资风险与经济增长前景。美国就业市场仍具韧性，上周初请失业金人数降至19.4万人，9月谘商会领先经济指数持平，经济尚未出现明显失速。但10月密歇根大学消费者信心指数终值仅48.0，反映高物价持续压制居民信心。与此同时，市场对AI基础设施大规模债务融资及投资回报的担忧升温，推动资金转向美债等避险资产。政策方面，美联储10月会议大概率维持利率不变，利率期货显示年内仍有约21bp的加息预期，但较前期有所降温。整体来看，经济韧性仍为高利率提供支撑，但风险偏好回落开始影响美债定价。 市场表现：避险需求推动利率回落，收益率曲线趋于走平。上周美债收益率明显回落，长端表现相对更强。截至10月23日，2年期美债收益率约4.68%，周内下降约6个基点；10年期约4.99%，下降约11个基点；30年期约5.32%，下降约12个基点，2年期与10年期利差收窄至约31个基点，曲线呈现牛平特征。此前偏热的通胀数据一度推升利率，但科技股调整、AI债务融资担忧以及欧洲主权债市场波动推动避险需求回升，10年期收益率重新跌破5%。不过，本轮利率下行更多由风险偏好变化和仓位调整驱动，并非通胀与政策基本面出现根本转向。与此同时，油价重新升至100美元/桶以上，财政供给和期限溢价压力仍在，长端利率能否持续下行仍有待观察。 信用环境：利差扩张与评级分化加剧，AI融资风险受到关注。近期信用债市场分化明显，高等级信用资产相对稳健，低评级债券承压。截至周五，投资级公司债收益率约5.82%，高收益债约8.37%，信用利差分别约87和338个基点，环比进一步扩张。科技、媒体和通信行业信用利差扩大较为明显，部分AI数据中心相关债券受到市场集中抛售，反映投资者开始更加关注高资本开支、债务融资和现金流兑现之间的匹配关系。高收益债中，BB级债券表现相对稳定，而CCC级债券调整更加明显。尽管当前信用风险尚未出现系统性恶化，但高收益债估值保护仍然有限，市场对不同发行人信用质量和融资结构的定价分化可能进一步加剧。 投资建议：适度增加久期，优先高等级信用与国债配置。当前美元债配置可较前期适度积极，但仍需控制节奏。考虑到10年期美债收益率已回落至5%附近、30年期降至5.3%左右，短期避险需求有望继续支撑长债表现，可适度提高中长期美债配置比例，但不宜追涨或一次性大幅拉长久期。若后续收益率重新上行至前期高位，可进一步分批增加配置。信用方面，建议继续以中短久期、高等级投资级债券为核心，优先选择现金流稳健、杠杆可控的发行人，对AI相关债券应更加重视融资结构与偿债能力，避免过度集中于高资本开支企业。高收益债方面，建议控制低评级敞口。整体来看，美元债配置仍应坚持票息优先、适度增加久期、严控信用风险，等待通胀和美联储政策路径进一步明确。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。