26年三季度超预期并上调指引：供给改善释放增长

KLAC 在 2026 年 9 月的财报中超出预期，并上调了 2026 年和 2027 年的资本支出预期。分析师认为，随着供应的改善，公司将迎来增长，资本支出将大幅增加，AI 内存和尖端 F&L 投资将推动进一步盈利增长。尽管半导体处于周期的“后期”，但盈利增长预期将被近期的市盈率收缩部分抵消。

核心观点：

• KLAC 2026 年 9 月财报超出预期，收入和利润均增长，毛利率和运营利润率提升。
• 公司上调 2026 年资本支出预期至 150 亿美元，并将 2027 年资本支出预期上调至 200 亿美元以上。
• 分析师预计 2027 年资本支出将达到 2350 亿美元，其中内存支出增长 82%，尖端 F&L 支出增长 44%。
• AI 的发展将推动对 HBM 和 DRAM 的需求增长，内存支出将持续增长。
• 半导体周期处于后期，盈利增长预期将被市盈率收缩部分抵消。

关键数据：

• 2026 年 9 月收入同比增长 29%，环比增长 13%，超出预期。
• 2026 年 9 月毛利率为 62.7%，运营利润率为 46.1%，均超出预期。
• 2026 年 12 月收入预期同比增长 43%，环比增长 14%，超出预期。
• 2027 年资本支出预期为 2350 亿美元，其中内存支出增长 82%，尖端 F&L 支出增长 44%。

研究结论：

• KLAC 将在 2027 年超越市场预期，主要受供应改善、内存资本支出、尖端 F&L 需求和先进封装持续强劲的推动。
• 公司的市盈率预计将继续压缩，但 AI 内存和尖端 F&L 投资将推动进一步盈利增长。
• 分析师将目标价下调至 185 美元，基于 2028 年每股收益 7.5 美元的 30 倍市盈率。
• 主要风险与中国敞口（约 35% 的收入）以及与贸易限制和全球多元化制造基地相关的地缘政治风险相关。