新能源及有色金属月报：原料紧需求转弱 铅市震荡寻方向

市场要闻与重要数据

• 原料端（矿端）：10月国内铅精矿供应持续偏紧，加工费下行，月末Pb50国产TC降至-50元/金属吨，进口Pb60铅精矿TC降至-200美元/干吨。冶炼厂冬储备货启动，但国内矿山进入冬季生产淡季，叠加安全环保检查、运输扰动，矿山产出受限。海外市场担忧厄尔尼诺影响南非、澳洲矿山生产，海外铅精矿供给同样收缩。冶炼厂冬储库存低于往年，推高矿端采购需求。11月预计国内矿山季节性减产延续，海外矿山风险仍存，矿端需求支撑加工费维持低位，需关注到港量变化。
• 原生铅生产及进出口：10月原生铅冶炼开工率先升后降，月末为62.3%。国内原生铅增量释放不及预期，厂库由低位回升至0.38万吨。进口方面，9月订单10月到港补充供应，新签订单减少，出口维持低位。11月部分企业检修结束，开工率或有修复，但受铅精矿紧张制约。进口量取决于内外比价，若窗口维持，供应端增量将逐步显现，现货升水有望松动。
• 再生铅生产及进出口：10月再生铅开工率震荡上行，月末为36.7%，区域分化明显。成品库存月末回升至0.79万吨，货源积压。原料端废电瓶紧缺，合规原料持续紧张。进口粗铅前期订单10月到港补充原料，新签订单降温。11月复产炼厂有望继续爬产，但原料紧缺、进项票问题仍是约束。若铅价下行，炼厂盈利存在收窄风险，再生精铅与原生铅价差维持区间震荡。
• 消费端：10月LME铅锭库存持续下行至31万吨，东南亚高品质铅锭溢价回落。国内SHFE仓单大幅下降至不足0.9万吨，五地铅锭社会库存快速去库至1.71万吨，跌至2025年12月底以来低位。下游集中提货导致社库去库放缓，原生铅厂库小幅回升，再生铅成品库存增加。11月国内低库存对铅价仍有支撑，但下游消费转弱，社库降势或停止，存在累库预期；LME库存预计缓慢去库；SHFE仓单看冶炼厂交仓意愿。
• 库存端：与消费端数据相同，国内低库存对铅价有支撑，但下游消费转弱，社库降势或停止，存在累库预期；LME库存缓慢去库；SHFE仓单看冶炼厂交仓意愿。

策略

• 单边：中性。10月铅市场呈现供应端约束、终端消费转弱格局，矿端加工费深度贴水制约冶炼释放，原料问题扰动再生铅，国内铅锭社会库存大幅去库构成底部支撑，但下游需求走弱压制上行空间，内外盘整体以区间震荡为主。11月原料紧平衡仍将延续，供应端有修复预期，但累库节奏、下游需求变化是核心变量。操作上，沪铅以区间思路对待，不追涨杀跌，跟踪加工费、社库、蓄电池开工变化；产业端按需补库，贸易商做好库存风险管控，警惕消费不及预期风险。
• 套利：暂缓。
• 期权：卖出宽跨。

风险

• 冶炼厂提产下游消费持续偏差
• 流动性踩踏风险