大摩宏观策略会：托底信号增强，A股反弹、AI降温与医药机会怎么看

大摩宏观策略讨论将产业竞争力、AI回报、亚洲资本开支、政策托底、高股息机会、医药外包和AI实验服务等议题结合，分析短期市场修复与中期基本面改善的不同节奏。核心观点如下：

短期市场修复依赖资金支持缓解恐慌，持续行情需等待利润、现金流与需求接续。大摩对政策托底的积极态度与强调防守、筛选和兑现的立场并存。

美国AI融资与全球资金争夺
邢自强关注美国AI融资对全球资金的争夺，认为分裂国会可能影响政策可见度，但未必缓和关税、科技管制等风险。AI项目落地可能受电力成本和地方阻力约束，资金约束同样重要，大摩估算2025-2027年广义AI资本开支达5000-15000亿美元，融资压力将影响弱资质企业。类比2005年提醒融资风险，但断言危机重演不成立。美联储可能渐进政策校准，后续加息或至2027年3月。

AI回报的三层拆解
蔡志鹏将AI回报分三层：

1. 硬件与算力供应商：当前需求改善支持结构性增长，但需关注长期利润率与资本回报。
2. 购买算力的企业：GPU算力租赁ROIC约30%依赖假设，利用率不及预期则回报可能低于预期。
3. 全社会回报：AI可能提高效率但收益未必全归股东，需区分海外订单与中国利润。大摩估算2025年以来AI投资贡献约0.6pp GDP增速，目前仍主要体现建设活动。

亚洲资本开支与冲击缓冲
Derek认为亚洲资本开支来源分散，AI、能源及半导体等占增量两成，提供缓冲。但区域差异明显，韩国、中国台湾对半导体敏感，日、中、马需关注产业敞口。利率方面，强出口与顺差有助于缓冲高成本，但印度等经济体仍需观察。油价风险有缓冲但非无限，警惕油价、利率与AI投资同时恶化。

中国产业强与股市消费分化
邢自强解释中国K型分化：AI硬件、新能源等出口强，但房地产、居民资产负债表仍承压，资本密集型产业难直接带动就业和收入。技术优势需转成资本回报，地方扩产可能导致价格战挤压利润。期待工业升级聚焦智能化改造、工业软件等高附加值环节，政策需反内卷与“投资于人”并进，2028-29年温和再通胀需产能出清等条件。

价格回升与需求回暖
蔡志鹏认为价格回升不等于需求全面回暖，外需增长未必扩散至更多劳动密集型企业，PPI改善主要来自能源与芯片，内需部门仍需支持。政策端资金到位加快，8000亿元新型政策性金融工具用于补充项目资本金，需观察开工、采购等实物工作量。

政策利率换锚与传导
货币政策转向隔夜操作，理解框架改革与温和宽松，但期限差导致边际影响温和。利率传导需经银行负债、信用定价等环节，政策框架改善不等于贷款即降息。居民支持需结合政策落地，如扩大存量房贷贴息、支持灵活就业社保底线。

高股息机会与筛选
Laura对政策信号态度积极，认为稳市场沟通后一至两个月可能进入稳定反弹期。高股息筛选基于沪深300成分股、超配评级、股息率>2.2%，寻找现金回报清晰、基本面稳健的资产。需区分分红来源、资本开支与偿债影响，海外波动仍可能影响A股。

黄金的避险定位
黄金未必能对冲企业盈利下跌，但可能分散美国财政与货币风险。配置前需明确风险来源，避免将“黄金分散部分风险”等同于“美股跌时黄金一定涨”。

医药外包与AI实验服务
Lawrence关注中国原料药、小分子、多肽制造能力及跨国药企外包需求，如药明康德、凯莱英等。AI制药结合湿实验需求，中国服务商需提升效率与规模，如金斯瑞蛋白平台扩容目标。政策风险需独立评估，如美国生物技术关注企业认定路径。

最终回归盈利与现金流
短期观察政策信号转成市场承接，中期关注项目资金形成工作量、居民与企业支出意愿、AI与医药订单利润。托底可改变悲观预期，持续回报需企业创造现金，反弹机会与长期价值最终在此相遇。