大摩闭门会跨资产对话政治政策与市场信号20260717

中期选举政策走向与市场风险评估 摘要 ●行政主导的关税、地缘政治、移民及监管政策具有持续性，不受中期选举结果影响，政策不确定性将维持高位。●AI国家安全战略与对华强硬立场是国会唯一两党共识，数据中心监管等产业政策存在跨党派重叠空间。·分裂政府下主动财政扩张(减税/增支)可能性较低，仅在经济衰退时可能达成应急财政支持法案。·市场出现“关税疲劳”,对行政新闻敏感度下降；核心风险转向2027-2028年债务上限到期及分裂政府下的政府停摆风险。·中期选举后市场表现主驱动力为美联储政策而非选举结果；2026年通胀若随油价回落，可能削弱民主党当前优势。●选民对汽油价格变化率敏感度高于绝对值，劳动节后的CPI与失业率走势将成为左右选举结果的关键变量。 Q&A 尽管中期选举临近，但核心观点认为无论选举结果如何，政治不确定性都将持续。能否详细解释为何中期选举未必能解决当前市场面临的不确定性? 政策不确定性预计将长期存在，其主要驱动因素通常在总统的控制范围内，而中期选举不会改变这些因素。回顾过去18个月左右，引发市场波动的主要因素与两方面相关：一是关税和地缘政治，如外交政策和美伊冲突；二是移民政策和放松监管。这些政策的走向存在很大不确定性。虽然中期选举对具体的政策结果至关重要，但无论11月选举结果如何，由行政部门主导的不确定性将持续存在。因此，政策不确定性仍将维持在高位。 历史数据显示，中期选举后市场表现更多受美联储政策而非选举结果驱动。基于此能否详细阐述5期选举后不同政策类别的可能走向，以及选举结果将如何影响这些政策的变化? 政策可分为四类。第一类基本不受中期选举结果影响，涵盖所有行政分支管辖的领域，包括关税与贸易政策、地缘政治与外交政策、移民管控以及放松监管等，这些政策将继续推进。第二类是可能形成两党共识的领域，主要围绕人工智能的国家安全战略必要性。对华强硬立场是当前国会唯一的两党共识方向，任何涉及AI国家安全的议题也属于此范畴。此外，关于数据中心监管等产业政策也存在两党重叠的领域。第三类是存在妥协或让步可能的领域，前提是民主党在国会拥有团结的多数席位，从而能够就特定政策诉求向共和党施压，推动法案签署，例如取消《美丽大法案》中通过立法削减的SNAP(补充营养援助计划)和医疗补助措施、加密货币监管也属于这一范畴，相关讨论已出现两党达成一致的迹象。第四类是范围有限的政策，主要是指主动的财政政策。在分裂政府下，通过减税或增加支出来实现主动财政赤字扩张的可能性较小。不过，若经济陷入衰退，即使国会分裂，各方通常也会合作通过相关的财政支持法案。 市场已普遍认为Ai资本支出是一个多年期趋势，但担忧在于何种因素可能阳碍这一趋势，阿时；市场对总统发市的各类新闻和社交媒体帖子的敏感度似乎在下降。在此背景下，当前市场最未被充分关注的具体风险场景是什公? 市场对总统推文等新闻的敏感度下降，可称之为“关税疲劳”。例如，2018年首次出现关税新闻时市场反应剧烈，但此后每一轮类似事件的市场反应都在减弱，市场似乎已消化相关风险。真正的风险是那些能引发切实且持续市场反应的催化剂。从财政角度看，主要有两点值得关注。首先是债务上限问题，当前限额大致在2027年底至2028年初到期，届时国会必须提高限额。这类风险主要体现在短期国债市场，因为美国偿还短期债务的不确定性会更高。其次是政府停摆的风险。在分裂政府的情况下，停摆概率显著更高，未来几年至少再发生一次停摆的可能性存在。尽管政府停摆的大部分资金最终会被偿还，但其间接经济影响不容忽视，例如可能导致经济数据不及预期，从而引发市场关注。 客户在讨论中期选举时，他们当前的基本假设是什么?以及哪些被低估的因素可能会影响11月的选举结果? 关于中期选举存在一些普遍的误解，例如认为权力格局的变化会消除政策不确定性，或者历史先例必然导致民主党同时掌控参众两院。虽然总统所在政党在中期选举中通常表现不佳，且当前的投票率动态似乎对民主党更有利，但经济背景中存在一些可能在11月帮助共和党的被低估因素。例如，汽油价格的变化率比其绝对水平对选民影响更大。选民通常在劳动节后才开始真正关注选举，因此届时CPI、失业率等经济指标的走势至关重要。根据预测，若油价回落，2026年剩余时间的通胀将进一步缓解，这可能会削弱民主党目前的优势。综合来看，选举结 果的不确定性很高，无论是执政党全面掌控还是政府分裂，竞争都远未尘埃落定。