2026年三季报点评自营波动影响单季业绩，投行业务同环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：西部证券2026年三季报显示，剔除其他业务收入后，营业总收入同比增长19.3%至43亿元，但单季度环比下降11.8亿元至9亿元；归母净利润同比下降6.1%至11.7亿元，单季度环比下降6.2亿元至1.3亿元。
• 财务指标：2026Q3ROE为0.4%，报告期ROE为3.8%（同比-0.4pct），单季度ROE为0.4%（环比-2pct，同比-1.1pct）。杜邦拆分显示：
  • 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.33倍，同比+0.57倍，环比-0.2倍。
  • 资产周转率为4.2%（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后），同比-0.2pct，单季度为0.9%，环比-1.1pct，同比-0.7pct。
  • 净利润率为27.2%（报告期），单季度为14.2%，环比-21.3pct，同比-20.8pct。
• 资产负债表：剔除客户资金后总资产同比增长203.1亿元至1023亿元，净资产同比增长10.5亿元至307亿元；计息负债环比减少27.3亿元至639亿元，单季度负债成本率0.4%（环比持平，同比-0.1pct）。
• 重资本业务：2026Q3重资本业务收入环比减少10.7亿元至2亿元，主要来自自营业务（单季度收入1.3亿元，环比-10.7亿元；自营收益率0.2%，环比-1.7pct，同比-0.9pct），对比市场主动型股票型基金平均收益率-13.81%（环比-35.28pct，同比-42.8pct）。信用业务利息收入3.4亿元（环比-0.09亿元），两融规模145亿元（环比-17.4亿元），两融市占率0.56%（同比+0.08pct）。质押业务买入返售金融资产余额37亿元（环比-20.5亿元）。
• 分业务收入：经纪业务收入14.2亿元（单季度4.1亿元，环比-17.2%，同比-5%），对比市场期间日均成交额22783.2亿元（环比-21.1%）；投行业务收入2.6亿元（单季度1亿元，环比+0.1亿元，同比+0.2亿元）；资管业务收入1.5亿元（单季度0.5亿元，环比-0.1亿元，同比+0.1亿元）。
• 监管指标：风险覆盖率240.6%（较上期+11.5pct，预警线120%），风险资本准备88亿元（较上期-1.2%），净资本211亿元（较上期+3.7%），净稳定资金率186.4%（较上期+5pct，预警线120%），资本杠杆率21.3%（较上期+1.6pct，预警线9.6%），自营权益类证券及其衍生品/净资本33.8%（较上期+1.8pct，预警线80%），自营非权益类证券及其衍生品/净资本270%（较上期-9.4pct，预警线400%）。

研究结论与投资建议

• 投资建议：持续关注并表国融后续业务融合进度与风控整合成效。预计西部证券2026/2027/2028年EPS为0.37/0.4/0.44元（前值0.45/0.48/0.52元），BPS分别为7.03/7.33/7.64元，当前股价对应PB分别为0.85/0.82/0.79倍，加权平均ROE分别为5.42%/5.62%/5.91%。参考可比公司估值及市场景气度，将西部证券2027年PB估值预期下调至0.95倍，目标价6.96元，维持“中性”评级。
• 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。