行云科技机构调研纪要

公司基本情况

树莓科技成立于2000年，2011年在深交所上市，业务覆盖众多国际、国内知名品牌客户。行云科技（原天泽信息）于2011年登陆创业板，2026年2月更名为行云科技，完成战略转型，形成跨境数字贸易和AI算力基础设施两大主业。

业务板块

行云科技形成四大协同板块：跨境数字贸易（稳定现金流）、AI算力基础设施（核心增长引擎）、液冷算力配套服务（预制模块化算力集装箱）、数智软件运维（GPU集群资源数字化系统运维）。

业绩表现

2026年前三季度，行云科技实现跨越式反转：营业收入同比增长1896.66%，归母净利润同比增长472.13%，经营性现金流净额同比增长2203.47%。

算力业务订单

公司累计公告披露算力及存储相关订单规模约206.41亿元，头部客户（V、VB、VC）基于对公司交付能力的认可，协商上调租赁价格，其中V客户、VB客户已完成第二次上调。

订单释放原因

1. 外部供需环境趋紧，服务商议价权增强；
2. 客户业务扩张提速，大模型训练与推理需求呈指数级增长；
3. 公司履约交付能力持续兑现，订单规模与商务条款以实际交付和业务实测验证为前提。

融资授信情况

截至2026年10月28日，公司已申请授信总额215.44亿元，已签署融资及授信合同66.89亿元，融资渠道畅通。主要原因包括算力租赁赛道“重资产、长周期、高杠杆”特征，头部客户长单增强供应链合作意愿，标准化服务器资产与头部客户订单双增信，金融机构支持。

商业模式

1. 重资产模式：公司自持GPU服务器等设备，按月收取租金或服务费，通过设备质押等方式融资，承担设备资本开支、折旧及技术迭代风险。
2. 轻资产模式：公司不直接持有设备，通过“上游供应商+公司运营+下游客户订单”双边绑定开展合作，降低前期资金占用，聚焦运营环节，降低设备闲置风险，为Token分成模式奠定基础。

轻资产模式进展

公司与SA供应商深化高端算力集群与算力服务合作，共同探索Token工厂业务模式，关注跨境数据服务及“来数加工”应用。

风险提示

1. 算力业务交付与业绩释放风险；
2. 行业竞争与价格波动风险；
3. 跨境业务经营与合规风险；
4. 融资与折旧风险；
5. 二级市场估值波动风险。

公司将持续强化全面风控管理，稳步推进订单履约、技术研发与业务拓展。