行云科技机构调研纪要

树莓科技与行云科技研报总结

公司基本情况

• 树莓科技：成立于2000年，2011年在深交所上市，拥有卡特彼勒、徐工集团等众多知名品牌客户，未来将拓展产业互联网IT服务及其相关业务。
• 行云科技（原天泽信息）：2011年上市，2026年2月更名为行云科技，完成战略转型为“全球跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业硬科技企业。

行云科技业务板块

• 四大协同板块：
  • 跨境数字贸易（基本盘）
  • AI算力基础设施（核心增长引擎）
  • 液冷算力配套服务（智算中心研制）
  • 数智软件运维（算力调度管控平台）

业绩表现

• 2026年上半年：营业收入同比增长497.11%，归母净利润同比增长540.15%，经营性现金流净额同比大幅增长24倍。
• 2026年前三季度：预计净利润3.11亿元（扭亏为盈），Q3单季度净利润预计2.91亿元，环比上半年增长14倍。

投资者问答

Q1：算力订单爆发式增长及提价扩量的原因

• 订单规模：2026年累计算力及存储相关订单约183.16亿元。
• 头部客户提价：VB客户合同金额增长231.13%，年内第二次上调。
• 背后逻辑：
  1. 供需环境趋紧：服务商议价权增强。
  2. 客户业务扩张：大模型训练需求指数级增长，转向“持续耗算”。
  3. 公司履约能力：多项目实际交付并通过客户实测验证。

Q2：融资授信情况

• 授信规模：截至9月29日申请授信215.44亿元，已签合同65.89亿元。
• 主要原因：
  • 算力租赁赛道“重资产、长周期、高杠杆”特征，头部客户长单增强合作意愿。
  • 金融机构认可算力资产为抵押品，单项目权益杠杆融资达10倍以上。
  • 头部客户资信和长单租约是授信核心考量因素。

Q3：算力租赁商业模式

• 双轮驱动模式：
  1. 重资产模式：自持GPU服务器，通过质押等方式融资，承担设备风险。
  2. 轻资产模式：与供应商合作，聚焦运营环节，降低前期资金占用，为Token变现奠定基础。

风险提示

1. 算力业务交付与业绩释放风险：受外部因素影响，订单交付进度和收入确认存在不确定性。
2. 行业竞争与价格波动风险：市场竞争加剧可能导致价格波动。
3. 跨境业务经营与合规风险：受国际贸易政策、地缘政治等因素影响。
4. 融资与折旧风险：高杠杆行业存在资金链压力，设备贬值风险。
5. 二级市场估值波动风险：股价受多重因素影响易波动。

研究结论

行云科技通过战略转型实现业绩高增，算力租赁业务成为核心增长引擎，但需关注交付、竞争、融资等多重风险。公司将持续强化风控，稳步推进业务拓展。