行云科技机构调研纪要

公司概况与业务转型

树莓科技（原名行云科技）成立于2000年，2011年上市。2011年完成司法重整，2026年2月更名。公司总部位于长沙，业务覆盖多地及海外，依托控股股东行云集团实现战略转型，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、数智软件运维、液冷算力配套服务四大板块。2026年上半年业绩实现跨越式反转：营业收入同比增长497.11%，归母净利润同比增长540.15%，经营性现金流净额大幅增长；前三季度预计净利润2.9-3.3亿元，同比扭亏为盈，Q3单季度环比增长约1,217.59%-1,412.32%。

战略合作升级

公司与杭州萧山经济技术开发区国有资本控股集团有限公司的战略合作全面升级，新增第二总部、AI服务器整机智造基地项目，并扩大供应链合作规模。此次升级对公司意义重大：

• 总部与产业区位：2026年10月底前迁入萧山经开区，整合资源，提升管理效率，服务长三角客户。
• 算力产业链：AI服务器整机智造基地预计2027年投产，完善全产业链布局，提升核心竞争力。
• 供应链与资金保障：供应链合作额度从20亿元提升至30亿元，单年度累计从30亿元提升至150亿元；新增独立核算的信用证业务专项额度，强化资金支撑。

算力业务进展

公司多笔算力订单出现调价、扩量，其中VB客户合同金额较初始增长231.13%。2026年已公告算力及存储相关订单合计约183.16亿元。订单扩量调价主要受以下因素驱动：

• 供需格局：国内高端算力供需偏紧。
• 客户业务扩张：头部客户业务增长推动需求。
• 履约交付能力：公司交付能力提升增强客户信心。 订单价格上调、集群陆续起租、多项目交付推动公司进入规模化盈利阶段。VB客户重签合同创新设置固定Token收入分成条款，优化项目收益结构。

风险提示

公司提示以下风险：

1. 算力业务交付与业绩释放风险：受外部因素影响，订单交付进度可能调整，业绩释放存在不确定性。
2. 行业竞争与价格波动风险：算力租赁市场竞争加剧，价格可能波动；跨境贸易数字化赛道竞争亦加剧。
3. 跨境业务经营与合规风险：受国际贸易政策、地缘政治等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动。
4. 二级市场估值波动风险：股价及估值受多重因素影响易波动，可能与基本面匹配度变化。
5. 框架意向协议不确定性风险：与萧山合作项目的落地节奏、规模与效益存在不确定性，公司不会形成业务依赖。

研究结论

公司通过战略转型实现业绩跃升，跨境数字贸易贡献稳定现金流，AI算力服务成为核心增长引擎。战略合作升级及订单扩量调价显示公司业务进入规模化盈利阶段，但需关注算力交付、行业竞争及跨境业务风险。