行云科技机构调研纪要

公司基本情况

树莓科技成立于2000年，2011年在深交所上市，拥有卡特彼勒、徐工集团等众多知名品牌客户。行云科技（原天泽信息）于2011年登陆创业板，2026年2月更名为“行云科技”，完成战略转型，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、液冷算力配套服务、数智软件运维四大协同板块。

业务转型与业绩表现

行云科技依托控股股东行云集团，从传统产业互联网企业转型为“全球跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业硬科技企业。2026年上半年，公司业绩实现跨越式反转，营业收入同比增长497.11%，归母净利润同比增长540.15%，经营性现金流净额同比大幅增长24倍。2026年前三季度，业绩持续高增，净利润预计扭亏为盈，Q3单季度净利润预计2.91亿元，环比大幅增长14倍。

算力业务增长分析

公司2026年累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约183.16亿元。头部客户（V客户、VB客户、VC客户等）协商上调租赁价格，VB客户合同金额较初始增长231.13%。订单扩量调价主要受三股力量驱动：

1. 外部供需环境趋紧，服务商议价权增强；
2. 客户业务扩张提速，大模型训练与推理需求呈指数级增长；
3. 公司履约交付能力持续兑现，多笔订单完成实际交付并通过客户实测验证。

订单价格上调、集群集中起租、多项目顺利交付推动公司业务步入规模化盈利阶段。

融资授信情况

截至2026年9月29日，公司已申请授信总额215.44亿元，已签融资及授信合同65.89亿元。大额授信主要得益于：

1. 算力租赁赛道“重资产、长周期、高杠杆”特征；
2. 头部客户大额长单增强供应链合作意愿；
3. 标准化高端服务器资产叠加头部客户5年租赁订单双增信，金融机构给予高杠杆融资；
4. 头部终端客户的资信和长单租约是金融机构授信的核心考量因素。

商业模式

公司算力业务采取“重资产自持租赁+轻资产合作运营”双轮驱动模式：

1. 重资产模式：公司直接采购、持有GPU服务器等设备，按月收取租金，通过设备质押等方式融资，承担设备资本开支、折旧等技术迭代风险。
2. 轻资产模式：公司与上游供应商合作，通过双边绑定开展业务，不直接持有设备，降低前期资金占用，聚焦客户获取、算力调度等运营环节，服务器硬件产权虽由供应商持有，但公司通过长租赁订单实际控制。

风险提示

1. 算力业务交付与业绩释放风险：受外部因素影响，大额算力订单存在交付进度调整可能，业绩释放节奏受客户验收流程影响存在波动。
2. 行业竞争与价格波动风险：AI算力行业竞争加剧，算力租赁服务价格存在波动可能，跨境贸易数字化赛道竞争加剧可能影响公司AI业务拓展及盈利水平。
3. 跨境业务经营与合规风险：受国际贸易政策、地缘政治环境等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险，海外业务可能因当地政策、合规要求变化产生不确定性。
4. 融资与折旧风险：公司融资规模较大，存在资金链压力，AI算力技术迭代迅速，面临设备贬值与技术落后风险。
5. 二级市场估值波动风险：公司股价及估值受多重因素影响易出现波动，可能存在估值与经营基本面匹配度发生变化的情形。