行云科技机构调研纪要

公司基本情况

树莓科技成立于2000年，2011年在深交所上市，拥有众多国际、国内知名品牌客户。行云科技（前身为天泽信息）于2024年完成司法重整并于2026年2月更名为行云科技，依托控股股东行云集团的全球化产业底盘，完成战略转型，形成跨境数字贸易和AI算力基础设施两大主业。

业务板块

行云科技形成四大协同板块：

1. 跨境数字贸易（稳定现金流）
2. AI算力基础设施（核心增长引擎，聚焦GPU集群租赁）
3. 液冷算力配套服务（预制模块化算力集装箱集成）
4. 数智软件运维（GPU集群资源相关数字化系统运维）

财务表现

2026年前三季度，公司实现跨越式反转：

• 营业收入同比增长1,896.66%
• 归母净利润同比增长472.13%
• 经营性现金流净额同比增长2,203.47% 主业造血能力与经营质量全面跃升。

算力在手订单

公司今年累计公告披露的算力及存储相关订单规模达约206.41亿元，头部客户（V、VB、VC）基于对公司交付能力的认可，协商上调了租赁价格，其中V客户、VB客户已完成第二次上调。订单扩量调价源于：

1. 外部供需环境趋紧，服务商议价权增强
2. 客户业务扩张提速，大模型训练与推理需求呈指数级增长
3. 公司履约交付能力持续兑现，多笔订单以实际交付并通过客户实测验证为前提

融资授信情况

截至2026年10月28日，公司已申请授信总额215.44亿元，已签署融资及授信合同66.89亿元，融资渠道畅通。主要原因：

1. 算力租赁赛道“重资产、长周期、高杠杆”特征，头部客户长单增强供应链合作意愿
2. 标准化高端服务器资产叠加头部客户长期租赁订单双增信，金融机构支持力度大
3. 每月还本付息与客户每月付租金协同一致

商业模式

公司算力业务采取“重资产自持租赁+轻资产合作运营”双轮驱动模式：

1. 重资产模式：直接采购、持有GPU服务器等设备，按月收取租金，承担设备资本开支、折旧及技术迭代风险。
2. 轻资产模式：不直接持有设备，通过“上游供应商+公司运营+下游客户订单”双边绑定开展合作，优势包括：
   • 降低前期资金占用
   • 聚焦运营环节，缩短项目落地周期
   • 降低设备闲置风险
   • 实际控制算力资源
   • 为转型Token分成模式奠定基础

轻资产模式进展

公司与SA供应商深化高端算力集群与算力服务合作，共同探索Token工厂业务模式（大模型推理场景）、跨境数据服务及“来数加工”应用。

风险提示

1. 算力业务交付与业绩释放风险（受外部因素影响，交付进度和业绩释放存在不确定性）
2. 行业竞争与价格波动风险（市场竞争加剧可能导致价格波动）
3. 跨境业务经营与合规风险（受国际贸易政策、地缘政治等因素影响）
4. 融资与折旧风险（融资规模大，设备贬值和技术迭代迅速）
5. 二级市场估值波动风险（股价受多重因素影响易出现波动）