天康生物机构调研纪要

天康生物机构调研纪要主要涵盖公司概况、养殖成本与改善、能繁母猪存栏、期货套保业务、饲料内外销情况、差异化发展、棉籽加工业务展望以及资产负债率等方面。报告显示，天康生物作为国家农业产业化龙头企业和国家高新技术企业，具备强大的生产、收储、加工能力，2021年营收157.44亿元，总资产171.85亿元。调研纪要还提到，2026年9月生猪养殖成本降至11.6元/kg，未来将通过扩大高性能种源覆盖、夯实生物安全防控体系、优化饲料营养方案等方式持续改善成本。能繁母猪存栏19.1万头，期货套保成效良好，饲料外销占比62%，公司正向下游食品端延伸，推动业务向终端肉制品、熟食产品输出与品牌化运营发展。

农林牧渔行业正经历转型升级，智能化、规模化、品牌化成为发展趋势。随着消费者对食品安全和品质要求的提高，龙头企业通过技术革新和产业链整合提升竞争力。例如，天康生物通过扩大高性能种源覆盖、优化饲料营养方案等手段降低养殖成本，并向下游食品端延伸打造品牌溢价。同时，期货套保等金融工具的应用有助于企业对冲经营风险。此外，棉籽加工等农产品深加工业务也展现出良好的发展前景，行业集中度提升，龙头企业有望巩固领先优势。

天康生物报告重点分析了公司养殖成本改善、能繁母猪存栏情况、期货套保业务成效、饲料内外销情况以及差异化发展战略。在养殖成本方面，报告指出2026年9月生猪养殖成本降至11.6元/kg，未来将通过扩大高性能种源覆盖、夯实生物安全防控体系、优化饲料营养方案等方式持续改善。能繁母猪存栏19.1万头，为后续产能释放奠定基础。期货套保业务成效良好，有效对冲了经营风险。饲料业务外销占比62%，公司正向下游食品端延伸，推动业务向终端肉制品、熟食产品输出与品牌化运营发展。

当前农林牧渔市场呈现供需结构性调整和产业升级特征。一方面，生猪养殖行业经过周期性调整，养殖成本有所下降，但行业集中度提升，龙头企业通过技术和管理优势提升竞争力。另一方面，农产品深加工业务市场集中度高，棉籽蛋白等细分领域发展迅速，天康生物与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，主要生产棉籽蛋白产品，有望巩固行业领先优势。此外，饲料行业内外销结构优化，外销占比62%，公司正积极拓展下游食品端市场。

天康生物报告提示的主要风险包括：生猪养殖周期性波动风险，虽然公司通过期货套保等方式对冲风险，但生猪期货盘面波动复杂，仍需关注市场变化；饲料业务受原材料价格波动影响，公司已通过优化饲料营养方案、加大本地化原料应用等方式降低成本，但仍需关注原材料价格波动风险；棉籽加工业务虽具备良好发展前景，但公司前期调研中亚市场，研判业务拓展潜力，将审慎论证对外投资、业务出海机会，需关注国际市场风险。此外，公司资产负债率57%，主要受收购标的业绩承诺挂账应付股利及蛋白油脂、玉米收储业务提前进入原料采购季导致银行贷款增加影响，需关注财务风险。公司现金流整体稳健，负债水平合理，经营性现金流稳定，但需持续关注财务结构变化。