天康生物机构调研纪要

2026年前三季度，天康生物经营呈现分化：饲料业务销量达211.6万吨，外销占比62%；生猪养殖业务市场低迷亏损但成本降至11.6元/kg，能繁母猪存栏19.1万头；制药业务受政策影响下滑但期货套保成效良好，额度达10亿元；羌都畜牧并表后协同效应显著，原料采购成本降低，整体生猪成本降至11.6元/kg。公司核心举措为降本增效，未来将加大棉籽蛋白业务投入，拓展海外市场，并推动动保业务模式转型。目前公司资产负债率、现金流及授信状况良好，有信心穿越周期。

农林牧渔行业未来将受益于消费升级和政策支持，饲料业务需关注原料价格波动和环保政策影响，生猪养殖业务需应对市场周期性波动，制药业务需适应医药政策调整，动保业务模式转型需关注市场接受度。公司通过多元化业务布局和成本控制，有望在行业周期中保持稳健发展。

报告重点分析了天康生物饲料、生猪养殖、制药和动保四大业务板块的经营情况，特别是生猪养殖成本控制成效、制药业务期货套保成效以及羌都畜牧并表后的协同效应。公司未来将加大棉籽蛋白业务投入，拓展海外市场，并推动动保业务模式转型，这些举措将有助于公司降本增效和长期发展。

当前农林牧渔市场呈现结构性分化，饲料业务受益于生猪养殖需求，但面临原料成本上涨压力；生猪养殖业务受市场周期影响较大，但行业整体成本控制能力提升；制药业务受政策影响明显，需关注政策调整风险；动保业务市场潜力较大，但模式转型需谨慎推进。公司通过多元化布局和成本控制，有望在市场波动中保持稳定。

天康生物面临的主要风险包括：饲料业务原料价格波动风险、生猪养殖市场周期性波动风险、制药业务政策调整风险、动保业务模式转型不确定性风险。此外，公司业务多元化也带来管理复杂度增加的风险。公司需密切关注市场变化和政策调整，加强风险管理，以应对潜在挑战。