招商轮船机构调研纪要

核心观点与关键数据

2026年三季度整体业绩情况

• 整体盈利：归母税后净利润约50.24亿元，环比增加20%，同比增长327%；扣非归母净利润44.98亿元，环比增长8.4%，同比增长352.23%。
• 油轮板块：净利润37.45亿元，TCE约14万—15万美元/天；阿曼、西非、美湾三条航线6—8月平均运价约15万美元/天。
• 干散货业务：净利润约6.6亿元，环比略下滑，Cape船实际TCE接近4.2万美元/天，高于市场平均。
• 集运业务：贡献净利润约9.76亿元，部分来自安通并表及营业外收入增加。
• 滚装业务：净利润3.14亿元，6500车位汽车滚装船租金接近10万美元/天，处置老旧船带来2.3亿税前处置收益。
• LNG船业务：净利润2.32亿元，环比增长20%。
• 财务类事项：资产负债率下降到43%，有息债务率下降到33.9%；前三季度汇兑损失约2.2亿元；按2025年分红比例计提境外所得税。

油轮业务经营情况

• 市场展望：油轮市场可能进入超级景气阶段，IEA署长担忧中东危机恶化，全球库存缓冲捉襟见肘。
• 船队发展：2026年、2027年均为新运力交付高峰，四季度将交付2艘7800车大型汽车滚装船，接入21万吨nuke散货船等；2027年预计接入阿芙拉油轮VLCC新造船。
• VLCC市场：9月5日起VLCC市场快速飙升，公司四季度已锁定超过三分之二营运天，锁定费率高于欧美同行；中国油轮公司现货经营比例明显高于国际同行。

干散货市场讨论

• 2027年需求：可能弱于2026年，取决于矿山、钢厂利润端及中国出口链需求；坞修大年带来供给收缩，供需环节可能改善。
• 短期观点：不建议过度博弈干散货马上进入上行大周期；对2028年及以后的市场更为乐观。

分红政策、资本开支与股东回报

• 分红政策：2024年8月披露三年中期股东回报规划，现金分红比例约40%，包括回购；实际执行比例高于规划承诺，股利分配政策清晰稳定。
• 资本开支：将持续平衡现金分红等回报和资本开支，资本开支的纪律和执行严格。

Q&A环节要点

• 日常关联交易额度增加：合规背景与交易基础稳固，额度增加原因在于已确认运费收入接近50亿元，四季度航次数量将增加，预计运费持续大幅下跌可能性小。
• 现金分红比例：公司承诺持续稳定现金回报股东，不会轻易调整分红政策，未来将平衡短期中期长期利益。
• VLCC期租：期租实质上是一种融资手段，长期回报率与现货无显著差异；公司倾向于现货市场，不急于期租锁定。
• 资本开支中枢：建议投资者阅读定期报告、公告等了解具体数据。
• VLCC新船期租：未来运价中枢可能提升，倾向于2027年VLCC市场运行中枢更高。
• 干散货市场：长期看好，已替换老船并通过多种方式适度扩大经营规模，短期看法审慎。
• 油轮期租租金指引：一年期30万美元/天报价对大部分船东意义不大，远期曲线呈back结构，不代表运价将快速下跌。
• 霍尔木兹海峡风险：市场对长锦控制的VLCC运力及租约情况披露不详细，其目前控制的VLCC运力约120艘，期租船仅有十几条。

研究结论

公司2026年三季度业绩表现亮眼，油轮板块贡献主要盈利，运力结构持续改善。油轮市场可能进入超级景气阶段，公司看好未来高景气及其持续性。干散货市场短期看法审慎，长期仍看好。公司分红政策稳定，资本开支纪律严格，将持续平衡股东回报与长期发展。