一、2025年业绩与分红
2025年归母净利润略低于预告下限，主要因现金分红比例提高至约43%、回购约48%，符合国资委及公司中期回报规划。船队方面，2025年新接16条新船、出售5条老船、接收1条二手燃油加注船、建造1+1条穿梭油轮。董事会批准再造两批船，包括10条VLCC（替换2030年前退出超40%的18岁以上老船）和8个集装箱船。
二、油轮市场长期逻辑与供需分析
- 长期逻辑
“西油东运”（大西洋盆地原油运往亚洲）和“东油西运”（东亚、中东、印度成品油运往西方）是核心逻辑。
- 供给端
- 船队老化严重，2008-2012年造船高峰后近10年加速老化；
- 2030年减碳需求将收缩有效运力，2024年VLCC新造船增多但受限于船台、工人、设备瓶颈，2030年前一线船厂产能难缓解；
- 18岁以上老船退出压力巨大。
- 需求端与景气度
2025年以来供需改善或推动油轮长期高景气，上行风险高于下行风险；VLCC供需紧张可能2-3年内难解决。地缘局势（红海、霍尔木兹海峡）短期带来不确定性，但长期仍回归供需基本面；若海峡封锁解除，补库需求或大幅提升，长期封锁则构成需求风险。
- 近期市场动态
- 霍尔木兹封锁后，中东出口量下降约700万桶/天（进口端仅降250万桶/天），库存阶段性缓解冲击；
- 沙特阿美部分TD3C航线转移至红海，东西管道出货量达700万桶/天（最大500万桶/天）；
- 大西洋套利需求旺盛，Suezmax运费达40-50万美元/天，Aframax达30-40万美元/天；
- VLCC短期运费未显著高于2月底水平，中东区域船多货少，但西非巴西、美湾至远东长航线运费或已见底（9-15万美元/天）。
- 公司业务布局
- LNG船：逐步进入接船高峰，长期期租为主，收益稳定；
- 散货业务：2025年业绩下滑但持续增运力，为未来周期做准备；
- VLCC运力：去年短租1艘，新批10艘VLCC，2030年前或达18艘，缓解更新压力。
- 产业资本视角
- 油轮资产回报率偏低，石油公司倾向外包，减碳进一步抑制投资；
- 产业资本虽看好长期供给紧张，但受限于财务能力；SKR、MSC近期改变格局，提升行业信心；
- 长期期租需求增加，租金上涨支撑长期运价中枢；二级市场定价不足或触发要约收购（如ZIM私有化）。
油轮资产属性从强周期低回报转向刚需战略硬资产，成为石油供应链瓶颈环节。
三、Q&A环节
- 延布港货量：公司安排VLCC协助沙特阿美出货，短期船多货少。
- 苏伊士/阿芙拉运价：阿芙拉运价暴涨源于套利需求，但极端运费难持续，中小型油轮暴涨将支撑VLCC。
- 加拿大至中国原油：跨山管道拓产后温哥华出货约52万桶/天，公司油轮参与跨太平洋运输。
- VLCC供给约束：一线船厂船台仅40-50个/年，新兴船厂受限于人才、设备、技术，2030年前产能难满足多船型需求。
- 行业预期：海运行业传统认知为强周期，但近年油轮硬资产属性凸显，成为供应链瓶颈，长期回报或提升，投资价值值得跟踪。
