招商轮船机构调研纪要

招商轮船机构调研报告 调研日期:2025-06-25 2025-06-25 董事会秘书孔康 2025-06-25 电话会议进门财经线上会议 申万宏源研究所 证券研究所 - 华夏基金 基金管理公司 - 大成基金 基金管理公司 - 中欧基金 基金管理公司 - 其他66家机构投资者 - - 投资者关系活动主要内容介绍1.油运业务: 石油需求总量视角偏乐观,中东货源方面,OPEC退出自愿减产的增量预计主要在Q3体现,乐观预计在7月中下旬货盘上就可能开始体现 ,中观看 8、9月也能放量。美湾货源方面,主流机构预测大西洋盆地整体产量今年增加130万桶/日。市场结构层面,伊朗敏感油仍值得关注 ,Kpler数据显示近期伊朗加快了出货。从运价角度,当前影子船队从马来西亚到远东一趟的运费约600万美金,每桶约3美金,远高于 非影子市场船队的运价。当前伊朗石油出口量对合规VLCC需求的压制比较厉害,伊以冲突走向仍是最值得关注的因素。船价层面,VLCC二手船价年初既已经止跌回稳。油价层面,期限结构看,贴水已经走平,原油何时转为升水对VLCC市场较重要。长期来看市场仍担心远期有效运力不足。27-30年VLCC有效运力及可供船台增量较少,远期供给可能不足,租赁市场的租家结构可以印证,部分大石油公司和大型贸易 商对远期运力存在焦虑。总体看,供需结构的变化趋势和资产价格均对油轮运费市场有坚实支撑。 2.干散货运情况: 总体看来,对下半年运价保持乐观态度。 1、西非增产拉动需求。西芒杜预计年底发货,明年发运量稳定攀升,预计28年达1.2亿吨出口,叠加铝土矿现存1.5亿吨与4 千万吨增量,西非总出口量将达3亿吨左右,与巴西体量相当,相当于多出了一条航线,预计Capesize(好望角型散货船)租金具有较好的弹性 。2、中东等地缘局势因素和环保约束导致全球船舶使用效率下降,区域运输产生风险溢价。 3、中东和俄乌有重建需求,因战争而推迟的出货也将带来粮食和矿产的局部热点。 3.集运情况: 亚洲区域内货量增长较快,尤其是区域内消费促进对货量增长。从货物流向看,东北亚产品供应链延伸至东南亚以及东南亚本地消费增长的趋势带动运距和需求均提升。上半年运价整体较稳,近期受到季节性波动以及区域内运力的增加影响,运价有所压力。但适航船队运力总体 有限,区域内运力投放增长可控。总体来看,2025年上半年逐月收入保持稳定,Q3原价预计季节性回落承压,Q4进入旺季预计景气度仍较高。 4.问答环节 问题1:请问当前油轮高运价会贡献在Q2还是Q3的业绩??孔康答:谢谢您的提问。 近期市场风险溢价提升,部分做货窗口提前,现在做的很多货都是7月中下旬的,所以业绩主要在Q3体现。建议不要过于关注高频的现货运价,适当关注期租市场和资产价格走势坚挺。 问题2:请问欧盟和英国的制裁跟美国有何区别? 孔康答:感谢提问,目前油轮相关制裁欧盟英国的没有美国OFAC制裁严厉。欧美英国的制裁主要限制进入港口和获得金融海事相关服务,对贸易链本身的制裁力度和效果没有美国OFAC制裁那么明显。 问题3:请问以伊冲突后,影子市场恢复的节奏以及对合规市场的影响如何判断? 孔康答:被美国制裁的VLCC中60%以上是20岁以上的超老龄船舶,90%以上是15岁以上老龄船舶。之前看到专业机构分 析认为如果制裁取消,伊朗38条VLCC中或有12条可以较快完成合规市场规范回到市场,其他26条其中部分或需要6-18个月进行改造升级后进入市场,部分估计改变用途或拆解。受到船龄和适航状况、环保等各种限制,老旧船的运营效率和竞争力通常是很差的。