一、核心业务表现与2026年预期
招商轮船业务组合以油轮（含VLCC）、干散货、集运、LNG、滚装为主。2025年四季度油运业务预计显著增长，贡献主要业绩弹性；LNG业务受运力增长及合营公司业绩影响有望好于上年；干散货、集运预计基本持平；滚装船运价下跌但依托新船及欧洲货源，盈利力争稳定。旺季判断方面，一季度通常仍是油运旺季，国庆、圣诞、春节假期市场活跃度下降的观点可能误判旺季。
二、油运运价上涨原因与供需格局
- 运价上涨驱动：自8月起巴西、美湾、西非长航线货源增长，美印贸易谈判影响印度原油进口预期，叠加欧美对俄限制显效、运输效率下降、非合规市场需求向合规市场转移，以及中东出货量增加（欧佩克增产落地），合规市场运力供不应求矛盾突出。
- 2026年供需展望：全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限运力退出，合规市场供需紧张格局预计持续，运价中枢有望高于2025年。需把握合规市场需求结构性增长趋势。
三、关键风险场景影响
- 俄乌和谈：可能增加长航线需求利好VLCC，非合规市场进一步向合规市场转化。
- 委内瑞拉局势：委内瑞拉石油出口亚洲萎缩将加速向合规市场转化，影响全球原油运输流向。
四、其他业务与公司运营
- 干散货：西芒杜项目发运对VLOC市场无显著影响，未来增量取决于项目出货量、节奏及替代情况，运价中枢预计逐步复苏。
- 船舶资本开支：十五五计划以更新船队为主（含全球首艘甲醇双燃料VLCC，预计年内交付），无大规模扩张计划；油轮、干散货期租船舶占比均不超20%，以现货运营为主，2026年期租价格已创多年新高。
- 分红与回购：2026年常规分红预计按净利润40%执行，未来回购计划视财务状况和市场确定，公司承诺持续提升股东回报。
