招商轮船机构调研纪要

调研日期: 2025-10-30 一、介绍第三季报的情况 美国 301 港口费的影响:今年被迫暂时放弃了美国航线,对公司油散运营产生一定负面影响,油轮大三角航线、散货北美的高收益航线均暂时放弃。 中国港口费反制的影响:部分对冲美国 301 港口费的负面影响。中美港口费用的征收持续性取决于双方谈判,双方均取消是利好航运业的情形。 从子版块经营上看, (1)油轮整体继续跑赢市场水平。公司整体油运运营表现比较好,发挥自身质量规模优势和中国客户等优势,较好抓住了市场机会。 (2)散货经营规模继续扩大,但跑赢市场幅度收窄。 (3)LNG 板块开启新一轮增长:今年下半年业绩开始增长,2026年进入接新船高峰,预计 LNG 船业务增长有望更为明显。 (4)集装箱业务压力下表现出色,经营规模继续扩大,和安通的整合也可以进一步发挥协同效应。 (5)滚装船今年经营逆风较大:关税、供给交付高峰、汽车出口需求增长趋缓等,但市场后期可望回稳,公司双燃料船也将陆续交付营运,期待以量补价,同时继续优化经营,争取贡献稳定盈利。 二、问答环节 问题 1: 过去一个月油运市场有哪些重要事件变化,以及当前油运市场的上行和下行风险因素有哪些? 答: 过去一个月影响油运市场的重要事件包括:美国 OFAC 对部分中国码头及地方炼厂的制裁、交通运输部 10 月 10 日出台的 301港口费反制措施、美国对俄罗斯前两大石油公司的制裁以及欧盟第 19 轮制裁等。 油轮需求端:1.油轮需求结构改善的趋势基本确定,合规油轮特别是 VLCC 的需求预计将从过去两年的负增长转为正增长。2.俄罗斯原油出口可能面临困难,或需通过降低产量、提高折扣或转向通过非四大以外的中小石油公司间接交易,印度购买俄油的难度增加;伊朗原 油的供应链难度增加、效率降低,可能减少实际出口量/产量。3.油轮供给端:明年 VLCC 有效运力增长将可能继续停滞,因为新订单交付被老旧船另类退出对冲掉,另外影子船队越来越多的船被制裁后实际运营天暴跌。全球油轮船队老化问题的严重,未来几年由于现有订单运力、造船能力均不足,难以扭转船队进一步老化和效率下降的趋势。 VLCC 市场展望:后续建议重点关注中东 OPEC 增产节奏尤其是实际出货量(装船量)的情况。今年由于成品油裂解价差高,在中东自身的需求高峰过后,中东炼厂检修也推迟到 11 月份才开始,中东原油的实际出口货盘或也被后置了。 问题 2:几内亚西芒杜项目临近投产,散货市场租家心态和操作有无变化? 答:西芒杜项目市场关注度高,将带来铁矿石海运贸易运输结构及船型的变化,公司近几年已针对包括其在内的西非铁矿、铝土矿项目进行 深入调研,并对 2030 年前的运力及经营布局做了规划,中期看好结构性需求的增长带来的大船向上弹性。但短期没必要高估其对现货运费的影响。短期或可关注西非雨季过后铝土矿出口的恢复以及巴西 Vale 雨季前冲量可能带来的机会。 问题 3:三季度集运业绩亮眼,但同期运价有压力,主要原因是什么? 答:三季度集运业绩亮眼主要原因包括:①东北亚业务(日韩和中国台湾航线)占比大且相对稳定,受东南亚市场运费波动的影响较小;②收购的安通控股股份 3 季度实现公允价值变动收益,四季度将改为权益法核算对安通的投资,安通股票波动不再影响公司利润。招商南油已经公告资本公积金补亏,或可关注安通分红能力的修复,如安通恢复分红,也有助增强公司的现金分红能力。