招商轮船机构调研纪要

公司上半年各板块收益结构变化：油轮、干散货和集装箱板块均显著跑赢市场，其中油轮和集装箱板块为主要盈利来源。下半年公司对市场持谨慎乐观态度，积极布局油轮和干散货市场，扩大运力和经营规模，同时LNG船、汽车滚装船等新船陆续交付。

VLCC边际收益测算：公司拥有100%权益的VLCC 52艘，联合石油公司合资运营1艘租入VLCC，每艘VLCC每年运营天数约355天。

VLCC运价上涨逻辑及持续性分析：近期VLCC运价持续上涨主要因亚洲原油进口需求超预期、贸易套利窗口打开、OPEC+增产效应显现以及运力供给总量较少、船队加速老龄化等因素。需求的增量和供给的刚性是运费上涨的主要逻辑。建议关注OPEC+增产、冬季原油需求、全球补库需求以及西方制裁对油轮供需结构的影响。

超老龄VLCC处理方式及运价影响：超过20年船龄的VLCC因环境和安全风险较高，公开市场接受度低，通常船龄限制放宽至18岁且需严格检查。95%的VLCC货源由18岁以下船承运。20岁以上油轮仅少数情况被接受，有效营运天数远低于年轻船。运价高低与老龄油轮拆解时间无直接关系，被制裁的老龄油轮基本无法回归正规市场。

8月以来VLCC运价上涨持续性判断：运价上涨主要受供需结构驱动，与事件性驱动无关，大周期是否来临需持续关注供需变化。