261027-长江非银 飞阅多元第35期如何看待互联网券商三季报变化

会议要点总结

1. 互联网券商三季报整体符合预期，业绩主要挂钩市场交易且确定性较高

   • 业务结构与业绩确定性：龙头互联网券商平台几乎没有方向性权益自营，业绩主要来自挂钩市场交易的业务，可根据市场交易量变化线性外推公司整体业绩，业绩确定性较高。
   • 三季报表现与配置判断：东方财富、同花顺三季报均符合预期，表现明显高于非银板块其他顺周期标的，主要得益于市场交投韧性较强、波动相对较小。在市场冰点配置互联网券商，博弈政策或市场推动的贝塔反弹，胜率较高；当前核心观点是市场冰点看好互联网券商的反弹空间。反弹空间需判断市场后续是否仍有较大下行风险、上涨催化以及上涨弹性。市场在3700点位置韧性较强，交易量有所放出，整体判断相对乐观。

2. 同花顺利润高增且平台份额稳固，但导流新规、费用投入和合同负债回落需关注

   • 盈利表现显著改善：2026年前三季度利润同比增长67%，单季利润同比增长54%，净利率提升至42.5%，利润增速符合预期，盈利能力显著提升。
   • 平台活跃度与市场份额保持稳定：截至2026年三季度末，月活数约3700万，环比下降3.7个百分点，主要受市场活跃度回落影响；市场份额为20.7%，环比持平，龙头平台地位稳固。
   • 费用增长与新客竞争压力需要跟踪：管理及销售费用合计约增长15%至20%，增速弱于营收，费用控制较好；销售费用提升70%，主要受销售人员扩张及广告费用投入增长影响。2026年9月30日后三方导流新规落地，支付宝、抖音可合规通过H5跳转方式开展证券交易，可能影响新客拓展。公司以前基本不打广告，依靠品牌效应自然增长，当前市场竞争激烈。
   • 合同负债仍可能继续回落：截至2026年三季度末，合同负债环比回落7.8%，预计受资产回报率回落影响，四季度仍将持续回落。
   • 配置建议与盈利预测：同花顺市场份额稳固、业绩确定性高，在市场情绪冰点、估值充分回落时，建议作为强贝塔工具配置。预计2026年归母净利润为40.5亿元，同比增加26.2%，对应PE估值为3.8倍，估值已回落至相对较低水平。

3. 东方财富基金代销迎来拐点，但自营扩表和重资产化趋势延续

   • 利润和盈利能力逆势提升：2026年前三季度归母净利润同比增长31%，单季利润同比增长9%，净利率同比提升0.6个百分点至67.7%，利润和盈利能力均逆势提升。
   • 平台活跃度稳定，龙二地位相对稳固：截至2026年三季度末，月活数为1836万，环比回落4.3个百分点；市场份额为10.3%，环比持平，龙二地位稳固。
   • 基金代销收入企稳并出现反弹：2026年第一季度至第三季度，基金代销收入同比增长34.3%，延续改善趋势；公募费率改革后，东方财富基金代销收入曾连续多年下降，2026年实现企稳并有一定力度反弹，基金代销业务出现困境反转拐点。
   • 重资产化加速，自营收益承压：2026年三季度自营加速扩表，FVTPL规模较中报提升30%，测算静态收益率为1.8%，同比下降0.9个百分点，收益仍承压，重资产化呈加速趋势。
   • 融资业务份额提升速度放缓，销售开支加大：融资业务市场份额为3.13%，较年初小幅下降5个BP；销售费用同比提升53%，呈现加大费用开支的情况。
   • 业务判断：东方财富基金代销迎来拐点，证券业务稳中向好，但市场份额提升速度有所放缓；自营扩表速度超预期，重资产化延续。
   • 配置建议与盈利预测：市场低点建议将东方财富作为强贝塔工具配置。预计2026年归母净利润为150亿元，同比提升25%，对应PE为19倍，估值已回落至相对较低水平。

Q&A总结

• 同花顺：2026年前三季度利润同比增长67%，单季利润同比增长54%，净利率42.5%。月活数约3700万，环比下降3.7个百分点，市场份额20.7%。管理及销售费用合计增长约15%至20%，销售费用增长70%。第三方导流新规可能影响新客拓展。合同负债环比回落7.8%，预计四季度仍将持续回落。建议作为强贝塔工具配置，预计2026年归母净利润40.5亿元，同比增加26.2%，对应PE估值为3.8倍。
• 东方财富：2026年前三季度归母净利润同比增长31%，单季利润同比增长9%，净利率67.7%。月活数1836万，环比下降4.3个百分点，市场份额10.3%。基金代销收入同比增长34.3%，迎来拐点。自营FVTPL规模提升30%，静态收益率为1.8%，同比下降0.9个百分点。融资业务市场份额3.13%，较年初下降5个BP。销售费用同比提升53%。建议作为强贝塔工具配置，预计2026年归母净利润150亿元，同比提升25%，对应PE为19倍。