国泰海通医药 重点推荐康诺亚 谈谈我们与市场的较大预期差

该研报重点分析康诺亚CLDN18.2 ADC在2L适应症上的潜力，指出相比市场预期3L+only，2L适应症OS死亡风险显著下降42%，亚组分析显示12%死亡风险下降，且2L+ PFS在研究者评估口径下表现优异。报告认为市场可能低估了2L适应症的价值，尤其在美国以外地区雷莫芦单抗+化疗方案可及性差的情况下。

CLDN18.2 ADC赛道在全球范围内持续受关注，尤其针对胃癌等消化系统肿瘤的2L适应症成为焦点。该赛道面临的主要挑战包括临床数据解读、不同评估标准差异以及区域治疗方案可及性不一。康诺亚的CLDN18.2 ADC产品在2L适应症上展现出统计学显著的临床获益，为该赛道提供了新的发展动力。

研报重点分析了康诺亚CLDN18.2 ADC在2L适应症上的临床数据，包括OS和PFS的统计学显著结果，以及亚组分析和不同评估口径下的表现差异。报告特别对比了市场预期与实际数据的差异，指出2L适应症可能被低估的原因，并从量化角度评估了其潜在估值空间。

市场对CLDN18.2 ADC普遍持谨慎态度，预期主要集中在3L+适应症上，对2L适应症的潜力认知不足。该研报认为市场低估了2L适应症的临床价值，尤其在美国以外地区雷莫芦单抗+化疗方案受限的情况下，2L适应症更具优势。目前市场预期已反映最悲观预期，但仍有提升空间。

研报提示的主要风险包括亚组分析结果的局限性，即不能过度解读单一亚组数据；不同评估标准（如BICR vs 研究者评估）可能导致的PFS数据差异；以及区域治疗方案可及性对临床获益的潜在影响。此外，市场对2L适应症的预期仍需进一步验证，存在一定的不确定性。