公用环保202610第3期前三季度全社会用电量8.07万亿kWh（+3.9%），江苏11月月度电价同比涨6分/kWh

核心观点

碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理。

1. 公用事业：东部省份月度交易电价出现底部反转，火电盈利有望在未来出现周期性反转，推荐国电电力、华能国际、华电国际；辽宁、广西核电差价合约让核电电价趋于稳定，同时装机进入快速增长期，推荐中国核电、中国广核；新能源补贴发放加速，现金流提升，推荐龙源电力、三峡能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能；全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。
2. 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；危废资源化业务盈利逐步修复，叠加抽水蓄能、核电建设提速带动清洁能源装备需求增长，资源循环与高端能源装备双轮驱动，推荐浙富控股。

关键数据

1. 前三季度全社会用电量8.07万亿kWh（+3.9%），江苏11月月度电价同比涨6分/kWh。
2. 前三季度规上工业发电量7.49万亿kWh，同比+2.2%。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%。
3. 9月份，规上工业火电同比下降1.4%，降幅比8月份收窄2.9个百分点；规上工业水电下降18.1%；规上工业核电增长21.5%，增速加快12.1个百分点；规上工业风电增长10.6%，增速加快2.7个百分点；规上工业太阳能发电增长19.5%，增速加快9.2个百分点。
4. 9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%。第一产业用电量135亿千瓦时，同比增长4.1%。第二产业用电量5800亿千瓦时，同比增长1.7%；其中，工业用电量5751亿千瓦时，同比增长1.8%，高技术及装备制造业用电量1167亿千瓦时，同比增长4.6%。第三产业用电量1852亿千瓦时，同比增长4.9%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为168亿、98亿千瓦时，增速分别达到57.0%、35.4%。城乡居民生活用电量1210亿千瓦时，同比下降6.0%。
5. 2026年1-8月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量51800亿千瓦时，同比增长19.2%。

研究结论

1. 电力市场改革持续推进，电力市场化交易规模扩大，火电盈利能力有望改善。
2. 核电、新能源发电装机和发电量快速增长，成为电力行业发展的主要趋势。
3. 水务、垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”。
4. 环保行业国产替代空间广阔，欧盟SAF强制掺混政策将利好国内废弃油脂资源化行业。
5. 危废资源化业务盈利逐步修复，清洁能源装备需求增长，资源循环与高端能源装备发展前景良好。