公用环保202503第4期：1-2月全社会用电量1.56万亿kWh(+1.3%)，关注绿证价值重估

市场回顾：本周沪深300指数下跌2.29%，公用事业指数上涨0.77%，环保指数上涨1.16%，周相对收益率分别为3.06%和3.45%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第5和第4名。电力板块子板块中，火电上涨1.10%；水电上涨0.84%，新能源发电下跌0.13%； 水务板块上涨0.43%；燃气板块上涨1.04%。 重要事件：1-2月，全社会用电量累计15564亿kWh(+1.3%)，其中规模以上工业发电量为14921亿kWh。从分产业用电看，第一产业用电量208亿kWh(+8.2%)；第二产业用电量9636亿kWh(+0.9%)；第三产业用电量2980亿kWh(+3.6%)；城乡居民生活用电量2740亿kWh(+0.1%)。 专题研究：五部门联合《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出2027年、2030年绿证市场建设目标基础上，从稳定绿证市场供给，激发绿证消费需求，完善绿证交易机制，拓展绿证应用场景，推动绿证应用走出去等方面提出十七条可操作可落地的具体措施。其中，激发绿证消费需求方面，《意见》要求明确强制消费需求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。2024年，我国交易绿证4.46亿个，而传统高耗能、数据中心等行业对绿证需求将超12亿个，绿证交易量增长空间大。受供需不协同影响，绿证价格不断走低，市场上绿色电力的环境价值被严重低估，3月23日绿证挂牌交易成交价仅1.53元，远低于绿电环境价值，绿证价值有待重估。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2. 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌2.29%，公用事业指数上涨0.77%，环保指数上涨1.16%，周相对收益率分别为3.06%和3.45%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第5和第4名。 分板块看，环保板块上涨1.16%，电力板块子板块中，火电上涨1.10%；水电上涨0.84%，新能源发电下跌0.13%；水务板块上涨0.43%；燃气板块上涨1.04%。 （二）重要政策及事件 1、1-2月，全社会用电量累计15564亿kWh(+1.3%) 2月份，全社会用电量7434亿kWh(+8.6%)。从分产业用电看，第一产业用电量98亿kWh(+10.2%)；第二产业用电量4624亿kWh(+12.4%)；第三产业用电量1420亿kWh(+9.7%)；城乡居民生活用电量1292亿kWh(-4.2%)。1-2月，全社会用电量累计15564亿kWh(+1.3%)，其中规模以上工业发电量为14921亿kWh。从分产业用电看 ， 第一产业用电量208亿kWh(+8.2%)； 第二产业用电量9636亿kWh(+0.9%)；第三产业用电量2980亿kWh(+3.6%)；城乡居民生活用电量2740亿kWh(+0.1%)。 2、2025年1-2月发电量14921亿千瓦时同比下降1.3% 规上工业电力生产略有下降。1-2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工业火电同比下降5.8%，降幅比上年12月份扩大3.2个百分点；规上工业水电增长4.5%，增速放缓1.0个百分点；规上工业核电增长7.7%，增速放缓3.7个百分点； 规上工业风电增长10.4%，增速加快3.8个百分点；规上工业太阳能发电增长27.4%，增速放缓1.1个百分点。 3、截至2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5% 国家能源局发布全国电力工业统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%； 风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6%。1-2月份，全国发电设备累计平均利用505小时，比上年同期减少61小时；全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%。 4、五部门：推进绿证强制消费，提高绿色电力消费比例并使用绿证结算 3月18日，国家发展改革委等部门发布关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见,明确到2027年，绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立，绿证与其他机制衔接更加顺畅，绿证市场潜力加快释放，绿证国际应用稳步推进，实现全国范围内绿证畅通流动。到2030年，绿证市场制度体系进一步健全，全社会自主消费绿色电力需求显著提升，绿证市场高效有序运行，绿证国际应用有效实现，绿色电力环境价值合理体现，有力支撑可再生能源高质量发展，助力经济社会发展全面绿色转型。意见提出，明确绿证强制消费要求。依法稳步推进绿证强制消费，逐步提高绿色电力消费比例并使用绿证核算。加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。 5、特朗普宣布美国重启煤电 美国总统特朗普当地时间3月17日在社交媒体发文称“将授权我的政府立即开始利用美丽、清洁的煤炭生产能源”。 （三）专题研究：五部门发文推进绿证强制消费，提高绿色电力消费比例并使用绿证结算 国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、商务部和国家数据局等5部门联合印发了《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。国家能源局有关负责同志接受采访时指出，我国绿证基本实现核发全覆盖，交易规模和用户数量快速扩大，但受供需不协同影响，绿证价格不断走低，市场上绿色电力的环境价值被严重低估。 《意见》在提出2027年、2030年绿证市场建设目标基础上，从稳定绿证市场供给，激发绿证消费需求，完善绿证交易机制，拓展绿证应用场景，推动绿证应用走出去等方面提出十七条可操作可落地的具体措施。其中，激发绿证消费需求方面，《意见》要求明确强制消费需求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。 绿证交易规模增长空间较大。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，2025年全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33%左右。2023年全国可再生能源电力总量消纳责任权重实际完成32.0%，同比提高0.4个百分点。2023年钢铁、有色、建材、化工行业合计用电量约为2.7万亿kWh，按照33%的消纳责任权重约产生0.9万亿kWh绿电或9亿个绿证需求。彭博新能源财经分析师预测到2035年，中国数据中心用电量将达到4000亿kWh，按照80%绿电消费比例约产生3200亿kWh绿电或3.2亿个绿证需求。3月19日，国家能源局召开绿证专题新闻发布会发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》指出，2024年全国绿证交易规模实现翻两番，交易绿证数量达4.46亿个，其中绿证单独交易2.77亿个，以跨省交易为主；绿色电力交易绿证1.69亿个，以省内交易为主。按照12.2亿个绿证需求计算，我国绿证交易数量仍有173.5%的增长空间。 绿证价值有待重估。根据中国绿色电力证书交易平台，3月23日绿证挂牌交易成交价仅1.53元；另一方面，3月21日全国碳排放权交易收盘价格为87.78元/吨。 按照生态环境部、国家统计局发布数据，2022年全国电力平均二氧化碳排放因子为0.5366kgCO/kWh，按照碳排放权交易价格，1个绿证对应环境价值约为47.1元，远高于当前绿证挂牌交易成交价。而我国碳排放权交易价格仍与国际价格有 较大差距，3月20日欧盟排放配额(EUA)现货结算价为71.47欧元/吨，按照欧元兑人民币汇率1:7.84计算，1个绿证对应环境价值约为300.7元。 图1：绿证挂牌交易成交价 我国绿证基本实现核发全覆盖，核电绿证认定仍有待推动。国家能源局《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》指出，对风电（含分散式风电和海上风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证。对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。目前核电尚未纳入绿证体系，中国广核集团董事长杨长利、中国核电董事长卢铁忠均在两会期间建议将核电纳入绿电绿证体系，而法国、芬兰等国家已经确定将核电纳入不同形式的绿证体系。根据IAEA数据，核电全生命周期内每生产1度电的碳排放量为5.7克，而同口径的光伏发电为74.6克、水电为64.4克、风电为13.3克。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投