公用环保2025年2月投资策略：4年全社会用电量9.85万亿kWh（+6.8%），公用环保24Q4基金持梳理

市场回顾：1月沪深300指数下跌2.99%，公用事业指数下跌5.18%，环保指数下跌4.23%，月相对收益率分别为-2.18%和-1.23%。电力板块子板块中，火电下跌5.61%；水电下跌4.32%，新能源发电下跌6.03%；水务板块下跌3.80%；燃气板块下跌6.59%。 重要事件：24年全社会用电量98521亿kWh（+6.8%），其中规模以上工业发电量为94181亿kWh。分产业来看，第一产业用电量1357亿kWh（+6.3%）；第二产业用电量63874亿kWh（+5.1%）；第三产业用电量18348亿kWh（+9.9%）；城乡居民生活用电量14942亿kWh（+10.6%）。 专题研究：公用环保24Q4基金持仓梳理。公用环保板块24Q4基金重仓持仓总市值778.24亿元，环比下降12.83%。其中公用事业板块85家，持仓总市值693.07亿元，环比下降14.43%；环保板块50家，持仓总市值85.16亿元，环比增长2.84%。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 1月沪深300指数下跌2.99%，公用事业指数下跌5.18%，环保指数下跌4.23%，月相对收益率分别为-2.18%和-1.23%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第24和第23名。 分板块看，环保板块下跌4.23%；电力板块子板块中，火电下跌5.61%；水电下跌4.32%，新能源发电下跌6.03%；水务板块下跌3.80%；燃气板块下跌6.59%。 （二）重要政策及事件 (1)2024年全社会用电量同比增长6.8% 24年全社会用电量98521亿kWh（+6.8%），其中规模以上工业发电量为94181亿kWh。分产业来看，第一产业用电量1357亿kWh（+6.3%）；第二产业用电量63874亿kWh（+5.1%）；第三产业用电量18348亿kWh（+9.9%）；城乡居民生活用电量14942亿kWh（+10.6%）。 (2)国家能源局发布2024年全国电力工业统计数据 截至12月底，全国累计发电装机容量约33.5亿kW（+14.6%）。其中，太阳能发电装机容量约8.9亿kW（+45.2%）；风电装机容量约5.2亿kW（+18.0%）。2024年全国6000kW及以上电厂发电设备累计平均利用3442小时，同比减少157小时。 全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元（+12.1%），电网工程完成投资6083亿元（+15.3%）。 （三）专题研究：2024Q4公用环保板块基金重仓情况梳理 截至2024年第四季度，公用环保板块共有135家公司获基金重仓，持仓总市值778.24亿元，环比下降12.83%。其中公用事业板块85家，持仓总市值693.07亿元，环比下降14.43%；环保板块50家，持仓总市值85.16亿元，环比增长2.84%。 公用事业板块获基金重仓的85家公司中，按持仓总市值排序前五的公司分别为长江电力、国投电力、中国核电、川投能源、华润电力。公用事业板块获基金重仓的85家公司中，46家公司获增持，按增持数量（万股）排序前五的公司分别为申能股份、香港中华煤气、昆仑能源、长江电力、中闽能源；38家公司获减持，按减持数量（万股）排序前五的公司分别为中国电力、华能国际电力股份、中广核电力、中国核电、华能水电。 表1：2024Q4公用事业版块基金重仓市值前10的公司 表2：2024Q4公用事业版块基金重仓公司获增持数量（万股）前10的公司 环保板块获基金重仓的50家公司中，按持仓总市值排序前五的公司分别为伟明环保、龙净环保、景津装备、瀚蓝环境、光大环境。环保板块获基金重仓的50家公司中，33家公司获增持，按增持数量（万股）排序前五的公司分别为粤海投资、光大环境、龙净环保、聚光科技、瀚蓝环境；17家公司获减持，按减持数量（万股）排序前五的公司分别为洪城环境、中国天楹、兴蓉环境、海螺创业、创元科技。 表3：2024Q4环保版块基金重仓市值前10的公司 表4：2024Q4环保版块基金重仓公司获增持数量（万股）前10的公司 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 1月沪深300指数下跌2.99%，公用事业指数下跌5.18%，环保指数下跌4.23%，月相对收益率分别为-2.18%和-1.23%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第24和第23名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌4.23%；电力板块子板块中，火电下跌5.61%；水电下跌4.32%，新能源发电下跌6.03%；水务板块下跌3.80%；燃气板块下跌6.59%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 1月A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中62家环保公司有18家上涨，44家下跌，0家横盘。涨幅前三名是侨银股份（20.60%）、聚光科技（13.39%）、京源环保（10.86%）。 图3：A股环保行业各公司表现 1月港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有1家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（1.05%）、海螺创业（-5.84%）、绿色动力环保（-6.96%）。 图4：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 1月A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有1家上涨，27家下跌，0家横盘。涨幅前三名是穗恒运A（6.42%）、粤电力B（-1.49%）、晋控电力（-1.58%）。 图5：A股火电行业各公司表现 1月A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有4家上涨，19家下跌，0家横盘。涨幅前三名是梅雁吉祥（6.45%）、韶能股份（2.22%）、甘肃能源（0.50%）。 1月A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中23家新能源发电公司有3家上涨，20家下跌，0家横盘。涨幅前三名是凌云B股（7.32%）、川能动力（3.00%）、嘉泽新能（0.90%）。 图6：A股水电行业各公司表现 图7：A股新能源发电行业各公司表现 1月港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有3家上涨，13家下跌，2家横盘。涨幅前三名是丰盛控股（12.00%）、粤丰环保（3.49%）、山高新能源（0.57%）。 图8：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 1月A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司3家上涨，19家下跌，1家横盘。涨幅前三名是华骐环保（3.14%）、海峡环保（2.33%）、中持股份（0.16%）。 1月港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是天津创业环保股份（-2.41%）、中国水务（-9.61%）、粤海投资（-11.54%）。 图9：A股水务行业各公司表现 图10：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 1月A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中25家燃气公司4家上涨，21家下跌，0家横盘。涨幅前三名是ST升达（7.56%）、ST浩源（2.53%）、ST金鸿（0.47%）。 1月港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有1家上涨，11家下跌，1家横盘。涨幅前三名是新天绿色能源（0.82%）、北京控股（0.00%）、中裕能源（-1.10%）。 图11：A股燃气行业各公司表现 图12：H股燃气行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 规上工业电力生产平稳增长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%；规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%。 分品种看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降2.6%，11月份为增长1.4%；规上工业水电增长5.5%，11月份为下降1.9%；规上工业核电增长11.4%，增速比11月份加快8.3个百分点；规上工业风电增长6.6%，11月份为下降3.3%；规上工业太阳能发电增长28.5%，增速比11月份加快18.2个百分点。 图13：累计发电量情况（单位：亿千瓦时） 图14：1-12月份发电量分类占比 图15：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图16：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图17：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时） 图18：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时） 图19：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时） 2.用电量 2024年，全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%。从分产业用电看，第一产业用电量1357亿千瓦时，同比增长6.3%；第二产业用电量63874亿千瓦时，同比增长5.1%；第三产业用电量18348亿千瓦时，同比增长9.9%；城乡居民生活用电量14942亿千瓦时，同比增长10.6%。 图20：用电量月度情况（单位：亿千瓦时） 图21：11月份用电量分类占比 图22：第一产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时) 图23：第二产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时) 图24：第三产业用电量月度情况(单位：亿千瓦时) 图25：城乡居民生活月度用电量(单位：亿千瓦时) 3.电力交易 2024年12月，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5701.2亿千瓦时，同比增长0.7%。省内交易电量合计为4407.8亿千瓦时，其中电力直接交易4250.1亿千瓦时（含绿电交易213亿千瓦时、电