公用环保202501第3期：公用环保行业2024年业绩预告梳理，2024年规上工业发电量9.4万亿kWh（+4.6%）

市场回顾：本周沪深300指数上涨2.14%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨4.40%，周相对收益率分别为-0.78%和2.26%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第29和第10名。电力板块子板块中，火电上涨1.87%；水电上涨0.07%，新能源发电上涨1.25%； 水务板块上涨3.39%；燃气板块上涨2.13%。 重要事件：国家统计局发布24年12月份能源生产情况。规上工业电力生产平稳增长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%； 规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%。分品种看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降2.6%，规上工业水电增长5.5%，规上工业核电增长11.4%，规上工业风电增长6.6%，规上工业太阳能发电增长28.5%。 专题研究：公用环保24业绩预告。截至1月19日，公用环保行业共有31家公司发布业绩预告，其中16家公司业绩预增。电力板块18家公司公布发电量数据，多数公司发电量随装机容量增长，风光新能源增速较快； 水电区域差异较大，部分地区来水偏丰，挤压当地火电发电空间，三峡水利所属流域等部分地区来水偏枯，水电发电量减少；气电发电量同比增长较快；披露电价的公司中多数电价下降，少数持平或上升。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码 公司名称 投资评级 优于大市优于大市优于大市优于大市优于大市优于大市 昨收盘（元）5.06 4.28 8.74 15.09 4.22 4.15 总市值（百万元）518 763 246 1,261 1,208 61 EPS 2015E 0.35 0.31 0.5 0.73 0.25 0 PE 2015E 12.1 14.1 15.6 19.8 16.9 3841.7 2016E 0.59 0.54 0.96 0.81 0.25 0.31 2016E 8.6 7.9 9.1 18.6 16.9 13.4 600027.SH华电国际600795.SH国电电力600021.SH上海电力001289.SZ龙源电力600905.SH三峡能源600310.SH广西能源 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨2.14%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨4.40%，周相对收益率分别为-0.78%和2.26%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第29和第10名。 分板块看，环保板块上涨4.40%，其中德创环保上涨52.46%，公司2024年前三季度新增订单18.08亿元，在手待执行订单20.71亿元，前三季度归母净利润0.24亿元，同比增长1292.02%，实现扭亏为盈。电力板块子板块中，火电上涨1.87%； 水电上涨0.07%，新能源发电上涨1.25%；水务板块上涨3.39%；燃气板块上涨2.13%。 （二）重要政策及事件 1、国家统计局发布24年12月份能源生产情况 规上工业电力生产平稳增长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%；规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增长4.6%。分品种看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降2.6%，11月份为增长1.4%；规上工业水电增长5.5%，11月份为下降1.9%；规上工业核电增长11.4%，增速比11月份加快8.3个百分点；规上工业风电增长6.6%，11月份为下降3.3%；规上工业太阳能发电增长28.5%，增速比11月份加快18.2个百分点。 2、四川：联动调整2024年天然气发电项目电量电价 1月13日，四川省发改委发布关于联动调整2024年天然气发电项目电量电价有关事项的通知，根据气电价格联动机制，H级机组电量电价联动标淮为0.1262元/千瓦时（含税，下同），联动后电量电价为0.4186元/千瓦时：F级机组电量电价联动标准为0.1321元/千瓦时，联动后电量电价为0.4385元/千瓦时。 （三）专题研究：公用环保24业绩预告梳理 截至2025年1月19日，公用环保行业共有31家公司发布2024年业绩预告，其中公用事业行业18家，环保行业13家。 公用事业行业披露2024年业绩预告18家的公司中，即8家公司预告确定扣非净利润同比增长，8家公司预告确定扣非净利润同比下降，2家公司尚存在不确定性。 表1：截至2025.1.19公用事业行业2024年业绩预告（亿元） 环保行业披露2024年业绩预告13家的公司中，8家公司预告锁定扣非净利润同比增长；5家公司预告锁定扣非净利润同比下降。 表2：截至2025.1.19公用事业行业2024年业绩预告（亿元） 电力板块共有17家公司公布四季度及全年发电量数据。多数公司发电量随装机容量增长，风光新能源增速较快；水电区域差异较大，部分地区来水偏丰，挤压当地火电发电空间，三峡水利所属流域等部分地区来水偏枯，水电发电量减少；气电发电量同比增长较快。 其中，湖北能源发电量同比增长23.21%，其中火电增长33.03%，新能源增长36.46%，主要系装机容量增加所致； 三峡能源风光发电量尤其是光伏发电量高增，带动累计发电量同比增长30.40%，其中陆风同比增长11.56%，海风同比增长25.16%，光伏同比增长65.44%； 陕西能源清水川三期第二台机组于7月投产，累计发电量同比增长19.74%，在手待建火电项目充足； 龙源电力不再拥有火电装机，火电发电量的减少抵消了光伏等其他可再生能源发电量同比72.04%增量，累计发电量同比下降0.89%； 三峡水利所属水电站所处流域来水量偏枯，发电量同比下降16.44%； 国投电力水电站流域来水偏丰，水电发电量同比增长10.49%，光伏陆续投产，发电量同比增长63.27%，但受区域新机组的头站及水电挤压，火电发电量同比降低2.94%，此外，国投钦州二电2台66万千瓦机组分别于2023年12月、2024年4月投产发电； 申能股份发电量同比增长6.4%，其中天然气发电同比增长17.6%，主要受用电需求增长及发电用天然气安排影响，新能源项目装机规模增长，光伏及分布式发电同比增长24.9%，风力发电同比增加4.3%； 上海电力发电量同比增长2.27%，其中气电发电量同比上升15.43%，光伏发电量同比上升12.58%； 广州发展因四季度现货电价维持低位，属下火电发电量同比下降，全年火电发电量同比下降10.05%，风光新能源新增装机78万kW，风电发电量同比增长49.49%，光伏发电量同比增长38.1%； 中绿电新疆大基地项目快速推进，光伏发电量大幅增长200.90%，但风资源偏差，风电发电量同比下降9.00%，公司积极获取新能源项目，在手项目充足。 表3：截至2025.1.19电力板块2024年发电量数据（亿kWh） 除发电量数据外，陕西能源2024年原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，其中自产煤外销量803.88万吨，同比增加39.95%； 三峡能源售电量142.46亿kWh，同比增加1.94%，售电均价0.4883元/kWh（不含税），同比下降0.0004元/kWh； 国投电力2024年平均上网电价0.359元/kWh（含税），同比下降0.015元/kWh，主要原因包括：火电电价执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降；小三峡电价较同期下降主要为现货交易价格波动；光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响； 申能股份上网电价均价0.511元/kWh（含税），同比下降0.012元/kWh，参与市场交易电量428.58亿kWh，占比76.2%，同比下降1.7pct； 上海电力上网电价均价0.61元/kWh（含税），同比持平，市场交易结算电量528.76亿kWh，占比71.6%，同比提高0.2pct。 广州发展上网电价0.5734元/kWh，同比提高0.017元/kWh；公司管道燃气及LNG销售总量37.15亿方，同比增长20.53%，其中分销与直供气量大增49.84%，主要系属下LNG二期电厂进入首个完整运营年，供气量显著增加所致，此外，广州LNG应急调峰气源站的投产运营，公司进一步加大了海外LNG采购力度，带动LNG销售量同比增长；公司煤炭销售量4302万吨，同比增加4.66% （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5. 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。 环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨2.14%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨4.40%，周相对收益率分别为-0.78%和2.26%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第29和第10名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨4.40%，电力板块子板块中，火电上涨1.87%；水电上涨0.07%，新能源发电上涨1.25%；水务板块上涨3.39%；燃气板块上涨2.13%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中62家环保公司有61家上涨，0家下跌,1家横盘。涨幅前三名是德创环保（52.46%）、聚光科技（21.29%）、新动力（16.96%）。 图3：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股