公用环保202404第3期：一季度用电量2.3万亿kWh（+9.8%），碳市场价格持续走高

市场回顾：本周沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数下跌1.10%，环保指数下跌2.65%，周相对收益率分别为-2.99%和-4.55%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第17和第23名。分板块看，环保板块下跌2.65%；电力板块子板块中，火电下跌3.68%；水电上涨1.72%，新能源发电下跌0.54%；水务板块上涨0.32%；燃气板块下跌0.90%；检测服务板块下跌0.80%。 重要事件：1-3月，全社会用电量累计23373亿kWh（+9.8%），其中规模以上工业发电量为22372亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量288 kWh（+9.7%）；第二产业用电量15056亿kWh（+8.0%）；第三产业用电量4235亿kWh（+14.3%）；城乡居民生活用电量3794亿kWh（+12.0%）。 专题研究：2023年7月以来碳市场交易价格持续走高，截至2024年4月19日，全国碳市场综合价格为94.39元/吨，较上年末提升了18.85%，创历史新高，累计成交量4.5亿吨，累计成交额258.9亿元。按照90元/吨的碳交易成交价格，绿电溢价应在0.0547元/kWh合理水平，绿证价格与绿电溢价相当。而目前绿电环境溢价仅0.005-0.020元/kWh，绿证挂牌交易月成交均价16元/个，合0.016元/kWh。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数下跌1.10%，环保指数下跌2.65%，周相对收益率分别为-2.99%和-4.55%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第17和第23名。 分板块看，环保板块下跌2.65%；电力板块子板块中，火电下跌3.68%；水电上涨1.72%，新能源发电下跌0.54%；水务板块上涨0.32%；燃气板块下跌0.90%；检测服务板块下跌0.80%。 （二）重要政策及事件 1、24Q1规模以上工业发电量22372亿千瓦时（+6.7%） 电力生产稳定增长。3月份，规上工业发电量7477亿千瓦时（+2.8%）；1-3月规上工业发电量22372亿千瓦时（+6.7%）。分品种看，3月份，规上工业火电同比增长0.5%，比1-2月回落9.2pct；规上工业水电增长3.1%，比1-2月加快2.3pct； 规上工业核电下降4.8%，1-2月为增长3.5%；规上工业风电增长16.8%，比1-2月加快11.0pct；规上工业太阳能发电增长15.8%，比1-2月加快0.4个pct。 天然气生产创新高，进口保持较快增长。3月份，规上工业天然气产量216亿立方米，（+4.5%），比1-2月放缓1.4pct；进口天然气1076万吨（+22.0%）。1-3月份，规上工业天然气产量632亿立方米（+5.2%）。进口天然气3279万吨（+22.8%）。 1-3月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长29.1%。 2、24Q1全社会用电量23373亿kWh（+9.8%） 3月全社会用电量7942亿kWh（+7.4%）。第一产业用电量96亿kWh（+7.0%）； 第二产业用电量5421亿kWh（+4.9%）；第三产业用电量1365亿kWh（+11.6%）； 城乡居民生活用电量1060亿kWh（+15.8%）。 1-3月，全社会用电量累计23373亿kWh（+9.8%），其中规模以上工业发电量为22372亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量288kWh（+9.7%）；第二产业用电量15056亿kWh（+8.0%）；第三产业用电量4235亿kWh（+14.3%）；城乡居民生活用电量3794亿kWh（+12.0%）。 （三）专题研究 碳市场交易价格破90元/吨，达历史新高 2024年1月25日，国务院总理李强签署第775号国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自2024年5月1日起生效。《条例》是我国应对气候变化领域的第一部专门的法规，首次以行政法规的形式明确了碳排放权交易市场制度。 条例从六个方面构建了碳排放权交易管理的基本制度框架：一是注册登记机构和交易机构的法律地位和职责。二是碳排放权交易覆盖范围以及交易产品、交易主体和交易方式。三是重点排放单位确定。四是碳排放配额分配。五是排放报告编制与核查。六是碳排放配额清缴和市场交易。 4月10日，央行等七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》。其中提出，推进碳排放权交易市场建设。依据碳市场相关政策法规和技术规范，开展碳排放权登记、交易、结算活动，加强碳排放核算、报告与核查。研究丰富与碳排放权挂钩的金融产品及交易方式，逐步扩大适合我国碳市场发展的交易主体范围。合理控制碳排放权配额发放总量，科学分配初始碳排放权配额。 增强碳市场流动性，优化碳市场定价机制。 我国碳排放权交易市场建设稳步推进，2023年7月以来碳市场交易价格持续走高。 2021年7月全国碳排放权交易市场上线交易。上线交易以来，全国碳排放权交易市场运行整体平稳，年均覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国总排放量的比例超过40%。截至2023年底，全国碳排放权交易市场共纳入2257家发电企业，累计成交量约4.4亿吨，成交额约249.2亿元。截至2024年4月19日，全国碳市场综合价格为94.39元/吨，较上年末提升了18.85%，创历史新高，累计成交量4.5亿吨，累计成交额258.9亿元。 图1：全国碳市场交易价格历史走势图（元/吨） 图2：全国碳市场交易额度历史情况（万元） 2021年7月碳市场启动初期，碳市场交易价格在40-50元波动。2021年12月第一个履约周期清缴前，碳市场交易量剧增，交易价格也随之升高。2022年1月至2023年6月在主要55-60元附近。2023年7月开始，第二履约周期临近尾声，碳价持续走高。第二履约期发电企业配额分配基准下调，控排企业出现更多配额缺口，市场需求增加；虽然当时CCER重启在即，但存量CCER项目稀缺，CCER供应有限。而2024年开年以来，全国碳市场价格在非履约期出现了持续上涨，反映了我国碳排放管控政策逐渐实施、其他高耗能高排放行业的纳入预期、相关政策收紧等因素对碳配额需求的影响。 CCER交易年内重启，碳交易市场进一步完善。2024年1月22日，全国温室气体自愿减排交易市场在北京启动，交易产品为核证自愿减排量（CCER），市场启动首日总成交量37.5吨，总成交额0.24亿元，成交均价约为63.5元/吨。CCER是全国碳市场的重要补充，不同于碳排放权配额由政府发放或拍卖竞得，CCER由企业自主开发减排项目产生。企业在履约的过程中，碳排放权配额使用量不受限制，而《碳排放权交易管理办法（试行）》规定CCER只能按不超过5%配额进行抵扣，第775号国务院令并未调整这一比例。因此CCER的价格一般低于碳排放权配额价格。 碳排放权交易价格仍有继续升高空间。目前我国碳排放权交易价格仍低于欧盟，2024年4月11日，欧盟碳排放配额（EUA）期货结算价格66.27欧元/吨，现货结算价格66.14欧元/吨。根据北京理工大学能源与环境政策研究中心《中国碳市场建设成效与展望（2024）》预测，在“十四五”将水泥、电解铝和民航三个行业纳入碳市场的情况下，“十四五”期末，全国碳市场配额成交均价预计突破105元/吨，CCER成交均价预计突破80元/吨，全国碳市场年覆盖二氧化碳排放量上升至约64亿吨；“十五五”期间梯次纳入钢铁、玻璃、造纸、石化和化工行业的情况下，配额成交均价预计突破200元/吨，CCER成交均价预计上升至150元/吨，年覆盖二氧化碳排放量上升至约86亿吨。 碳市场价格升高有望推高绿电溢价，增厚清洁能源电力收益。根据生态环境部环境规划院发布的《中国区域电网二氧化碳排放因子研究（2023）》，我国各省电网排放因子分布范围为0.095-1.092kg/kWh，各省平均电网排放因子约0.608 kg/kWh，居于美国(0.651 kg/kWh)和欧盟(0.278 kg/kWh)之间。按照90元/吨的碳交易成交价格，绿电溢价应在0.0547元/kWh合理水平，绿证价格与绿电溢价相当。而根据南方电网2024年度绿电交易，目前绿电环境溢价仅0.005-0.020元/kWh；中国绿色电力证书交易平台4月16日显示，绿证挂牌交易月成交均价16元/个，合0.016元/kWh。若未来碳交易成交价格进一步提高，按照150元/吨测算，考虑到随着我国风光并网装机比例增加，电网排放因子可能有所降低，按照得0.5kg/kWh保守估计，绿电溢价可达0.0750元/kWh。 绿证是可再生能源电力交易唯一证明。2023年8月3日，国家发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》指出，绿色电力证书是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。《通知》要求，对风电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电等可再生能源发电项目核发可交易绿证； 对常规存量水电项目，现阶段暂不核发可交易绿证，相应绿证随电量交易直接无偿划转；对2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。 核电尚未纳入绿证，绿色价值亟待进一步明确。由于核电属非可再生能源，且存在一定的放射性危害，世界范围内对核电的认识存在一定差异，因此国家能源局在2023年8月《对十四届全国人大一次会议第7024号建议的答复》中明确核电暂不核发绿证。但从绿色低碳角度出发，核电确属碳排放最低的电源之一，根据国际原子能机构(IAEA)的数据，核电全生命周期内每生产1度电的碳排放量为5.7克，同口径下，光伏发电为74.6克，水电为64.4克，风电为13.3克。因此2024年两会期间，多位政协委员提交了《关于将核电纳入我国绿色电力体系的提案》。 2024年2月，国家发改委、统计局、能源局联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，提出实施可再生能源、核电等非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控。核电绿色价值有望得到承认，推动核电行业发展。 （ 四 ） 核心观点 ： 碳中和背景下 ， 推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核； 推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数下跌1.10%，环保指