宏观地缘扰动再起，铝价短期筑底

核心观点

• 短期宏观、地缘扰动仍较大，市场对AI市场信心动摇引发衰退担忧，但过度悲观情绪或阶段性修复。
• 当前铝市场供需基本面仍偏强，海湾地区复产、东南亚新产能投产稳步推进，供应有增加预期，但当前短缺的现状不会扭转，短期消费仍维持较强韧性，国内终端企业有年末赶工需求，海外诸多消费终端市场也有年底前备库需求。
• 国内外库存偏低且持续去库给予铝价强支撑。随着宏观面情绪缓解，铝价有阶段性反弹机会。

铝行情回顾

• 沪铝本周修复性反弹，主力合约收于23350元/吨，一周涨1.88%。
• 伦铝本周震荡反弹，三月期铝价收于3040.5美元/吨，一周涨1.08%。
• 国内基差走强，海外基差继续反弹。

供应分析

• 运行产能总体平稳，产量无现状变化。
• 9月未锻造铝及铝材进口28万吨，环比下降1万吨，同比下降21.5%；1-9月累计进口272万吨，同比下降9.6%。
• 9月进口原铝17.21万吨，环比下降1.34万吨，同比则下降29.4%；1-9月累计进口182.93万吨，同比下降6.54%。

消费分析

• 下游接货改善，出库量快速回升。
• Mysteel数据显示上周铝锭出库量回升至15.6万吨水平，较前一周增4.5万吨。
• 铝棒出库也大幅回升，上周回升至6万吨以上，环比增超3.5万吨。
• 铝加工企业开工趋于稳定，铝型材企业开工率总体持稳，铝板带企业开工率轻微下降。
• 铝材出口环比回升，9月未锻轧铝及铝材出口65.6万吨，环比增4万吨，但同比让增25.9%；1-9月累计出口532万吨，累计同比增17.8%。

库存分析

• 库存继续去化，Mysteel数据显示本周铝棒库存下降至16万吨以下，一周去库近2万吨。
• 海外库存降至极低水平，LME铝库存一周去库2075吨至23.58万吨，上期所铝库存一周去库2.41万吨至21.29万吨。
• 净出口仍有限，过剩压力继续是有氧化铝价格。

氧化铝行情回顾

• 本周前期氧化铝期货价格震荡调整为主，主力合约基本维持在2640元/吨上下波动。
• 盘面走弱，基差继续走强，现货升水走强至升水超100元/吨。

氧化铝成本变化

• 铝土矿价格总体持稳，海运费高位震荡，进口铝土矿运费仍居高不下。
• 烧碱价格轻微下跌，氧化铝厂月度采购价格再度出现下跌的情况。
• 成本变化不大，价格下跌使得氧化铝厂利润进一步走弱。

氧化铝供需变化

• 氧化铝产量较前期高位有所回落，电解铝运行平稳。
• 净出口量仍非常有限，但对国内过剩缓解也非常有限。
• 国内产量虽有所回落，但仍处于高位，净出口状态虽然延续，但净出口量仍非常有限，供应过剩幅度仍较大。
• 静态过剩量超22万吨。

氧化铝库存变化

• 总库存攀升至710万吨以上，一周增4万吨。
• 电解铝厂内氧化铝库存也有所增加，一周增超3万吨至426.6万吨。
• 仓单下降至20.3万吨，一周减少2.34万吨。

研究结论

• 铝市场供需基本面仍偏强，国内外库存偏低且持续去库给予铝价强支撑，铝价有阶段性反弹机会。
• 氧化铝供应过剩维持在较大幅度，库存继续攀升，继续施压氧化铝价格，操作上建议维持反弹做空思路，关注后期是否有较大规模的减产行为。