有色（铝）：宏观地缘扰动再起，铝价短期筑底

核心观点

短期宏观、地缘扰动引发市场对AI市场信心动摇及衰退担忧，但过度悲观情绪或阶段性修复。铝市场供需基本面仍偏强，海湾地区复产、东南亚新产能推进增加供应预期，但短缺现状不会扭转，短期消费维持韧性，国内外库存偏低且持续去库给予铝价强支撑。随着宏观面情绪缓解，铝价有阶段性反弹机会。

铝行情回顾

• 沪铝：本周修复性反弹，主力合约收于23350元/吨，涨1.88%。周中科技股下跌引发衰退担忧，抑制反弹，后期情绪缓解稳步回升。
• 伦铝：反弹力度弱于国内，三月期铝价收于3040.5美元/吨，涨1.08%。宏观面情绪走弱，科技股下跌引发衰退担忧，后期情绪缓解反弹。
• 基差：国内基差走强，现货升水一度攀升至300元/吨以上，后期收敛至250元/吨左右；海外基差反弹，LME现货合约升水27.5美元/吨。

供应分析

• 运行产能平稳，产量无显著变化，铝棒厂开工率上升带动铝水比例上升，铝锭产量下降。
• 9月未锻造铝及铝材进口28万吨，环比下降1万吨，同比下降21.5%；1-9月累计进口272万吨，同比下降9.6%。
• 9月进口原铝17.21万吨，环比下降1.34万吨，同比下降29.4%；1-9月累计进口182.93万吨，同比下降6.54%。

消费分析

• 下游接货改善，出库量快速回升，上周铝锭出库量回升至15.6万吨，铝棒出库量回升至6万吨以上。
• 铝加工企业开工趋于稳定，铝型材企业开工率总体持稳，铝板带企业开工率轻微下降。
• 铝箔市场维持较好状态，铝线缆开工率维持高位。
• 铝材出口环比回升，9月出口65.6万吨，环比增4万吨，同比增25.9%；1-9月累计出口532万吨，同比增17.8%。

库存分析

• 国内库存继续去化，铝棒库存下降至16万吨以下，去库近2万吨。
• 海外库存降至极低水平，LME铝库存一周去库2075吨至23.58万吨，上期所铝库存一周去库2.41万吨至21.29万吨。
• 净出口仍有限，过剩压力继续存在。

氧化铝行情回顾

• 价格：本周前期氧化铝期货价格震荡调整，主力合约维持在2640元/吨上下波动；后期大幅走弱，再创年内新低至2544元/吨。
• 盘面与基差：盘面震荡调整，现货升水波动不大，后期大幅走强至超100元/吨。
• 成本变化：铝土矿价格总体持稳，海运费高位震荡；烧碱价格轻微下跌，成本变化不大，价格下跌使得氧化铝厂利润进一步走弱。

氧化铝供需变化

• 氧化铝产量较前期高位有所回落，但仍处于历史高位，电解铝运行平稳，消费增量不明显。
• 净出口量非常有限，对国内过剩缓解非常有限；国内产量高位，净出口量有限，供应过剩幅度仍较大，静态过剩量超22万吨。
• 库存继续攀升，Mysteel统计的总库存攀升至710万吨以上，一周增4万吨；电解铝厂内氧化铝库存增加，一周增超3万吨至426.6万吨。

仓单

• 期货价格大幅下跌，现货价格小幅波动，现货升水走强，仓单大幅下降至20.3万吨，一周减少2.34万吨。

研究结论

• 铝：供需基本面仍偏强，库存偏低且持续去库给予铝价强支撑，宏观面情绪缓解后铝价有阶段性反弹机会。
• 氧化铝：国内供应过剩维持在较大幅度，库存继续攀升，操作上建议维持反弹做空思路，关注后期是否有较大规模减产行为。