氧化铝与电解铝月报：地缘扰动与宏观预期反复，铝价探底回升

期货研究报告 2026年7月30日 商品研究 报告内容摘要: 氧化铝 走势评级：氧化铝——震荡电解铝——震荡 7月氧化铝期货整体呈现冲高回落、低位震荡走势，价格重心较6月进一步下移。行情驱动方面，前期支撑价格上涨的几内亚出口政策预期逐步弱化，市场定价逻辑转向供需现实，供应过剩、高库存压力重新成为主要矛盾；同时，美伊冲突反复导致海运风险维持，几内亚雨季影响铝土矿发运，成本端对价格形成一定支撑。基本面来看，矿端供应整体仍较宽松，进口矿持续补充国内需求，虽然雨季导致几内亚发运环比下降，但整体出口量仍处于较高水平，国内矿端供应压力有限；供应端，广西新增产能持续释放，前期检修产能逐步恢复，氧化铝运行产能继续提升，而电解铝产能增量有限，需求端难以匹配新增供应，库存压力仍未得到有效缓解。综合来看，当前氧化铝市场仍处于供应过剩压制价格、成本支撑限制下跌的阶段，短期来看，几内亚雨季、海运成本以及矿价稳定对盘面形成底部支撑，但供应端压力尚未根本缓解，价格反弹仍缺乏持续驱动；中期需要关注新增产能释放速度以及库存去化情况，若供应压力持续累积，价格仍存在进一步向成本线靠拢的可能。操作上，短期以区间震荡思路对待，关注2600元附近支撑及上方反弹压力，目前观望为主。 楼家豪-有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 高天辰-有色研究员从业资格证号：F03138727联系电话：0571-28132578邮箱：gaotianchen@cindasc.com 市场风险：几内亚矿端政策；国内发布政策刺激 电解铝 7月电解铝价格整体呈现探底回升、高位震荡修复格局。行情驱动方面，市场定价逻辑主要围绕地缘风险与宏观预期变化展开。月末美联储议息会议落地后，前期偏鹰派预期有所修正，部分宏观压力释放，同时地缘风险再次升温，推动铝价突破前期压力位。从基本面来看，国内电解铝供应仍维持高位运行，受产能天花板约束，新增空间有限，供应弹性整体偏弱；需求端处于传统淡季，下游消费恢复力度有限，但国内库存持续去化，对价格形成一定支撑。海外方面，中东地区作为重要电解铝供应区域，产能恢复仍存在较大不确定性，短期供应风险难以快速消退。综合来看，当前铝价仍处于宏观与基本面博弈阶段，短期上涨更多体现为地缘风险溢价重新计价以及宏观压力边际缓解，并非出现明显改善。后续看，若美伊局势继续升级，供应扰动预期仍可能推动铝价进一步走强；若冲突缓和，地缘溢价存在阶段性回落压力，但海外产能恢复具有滞后性，对价格影响有限。同时，市场仍需关注9月美联储政策预期变化，若能源价格回落带动通胀压力缓解，宏观环境可能进一步改善。预计短期铝价维持高位震荡格局，上方关注宏观预期变化，关注库存去化及2.4万元附近阻力，操作上仍可关注回调后的多单布局机会。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 市场风险：国内库存显著增加，海外政策影响 一、氧化铝 1.供给：出口管制预期落空后，供应过剩压力重新占据主导 7月氧化铝期货整体呈现冲高回落、底部震荡的运行格局，主力AO2609合约月内波动区间2650-2800元/吨，重心较6月进一步下移，月初尚在2780元/吨附近，月末已回落至2680-2690元/吨一线。宏观上，月末美伊停火协议接近破裂，地缘冲突再次加剧，海运成本维持高位。价格表现上，6月几内亚出口管制细则颁布预期落空后，前期驱动盘面走强的核心叙事阶段性失效，行情从政策预期定价切换至基本面定价。在这一切换过程中，供应过剩的现实（高产量、高库存）与成本支撑（矿价70美元/吨、行业成本线）形成了持续的拉锯。 具体来看，月初盘面延续6月下旬以来的弱势探底态势。主力合约开盘跌破2800元整数关口，后续进一步走弱，逼近2700元关口。由于受几内亚雨季扰动铝土矿发运的成本端支撑，盘面小幅反弹至2716元/吨，然而价格仍较6月初累计下跌5%左右。此阶段下跌的核心驱动在于6月几内亚出口管制细则颁布预期基本落空，前期由传闻与情绪堆砌的政策溢价快速消退。同时广西新增产能持续放量，供应过剩格局短期难以扭转；海运费走低进一步削弱成本支撑。中旬，盘面在2650-2720元区间反复试探底部。7月13日主力合约大幅增仓下跌1.44%至2678元/吨，空头资金大举入场，随后围绕2700元窄幅整理。接近月末，受空头回补及成本端支撑（几内亚雨季发运受限、海外FOB成交价走强），盘面自2650元/吨低位反弹至2710元/吨。此阶段多空在2700元附近激烈拉锯，空头依托供应过剩现实持续施压，多头则依靠成本支撑组织防御。下旬，盘面经历了一轮小幅冲高回落，7月21-22日，受美伊冲突激化推升海运成本、国内氧化铝厂排产推迟等消息面提振，盘面延续反弹，22日盘中触及月内高点2756元/吨；但反弹至近期高点后随即遭遇空头增仓强力打压，23日夜间大幅下挫1.72%至2684元/吨；此后盘面在2680-2710元区间低位整理，月线收阴，月度跌幅约4%左右。 矿端方面，由于美伊局势反复，通运风险再次上升，海外CIF价格在前期持续升高后达到平台期，几内亚CIF价格维持在70美元附近。同时几内亚已经进入雨季，整体铝土矿出港量与到港量较前期有所下滑，数据显示，截至7月24日，经计算过的7月周铝土矿到港量均值为387.9万吨，环比上月均值-27.17%，同比去年均值-10.3%。经计算过的7月周铝土矿出港量均值为439.65万吨，环比-15.2%，同比+16.2%。相较而言，由于雨季效应逐渐开始产生扰动，到港量与出港量较上月环比下降，出港量相比去年而言依然是大幅增加的态势，并且维持年内较高位置。 总体矿端而言，由于国内铝土矿受到环保等因素影响，产出严重受限，中国市场对铝土矿的进口需求持续与日俱增。在这一背景下，中国市场对铝土矿的进口需求持续攀升。进口铝土矿价格端整体持稳、窄 幅波动。核心博弈在于上下游价格分歧加剧。上游及贸易商受美伊冲突推升油价及海运费至34-35美元/吨、几内亚雨季发运减量及矿山成本上涨影响，报价坚挺在70-72美元/吨；下游氧化铝厂因库存高位（约95天）及盈利收缩，意向采购价压至70美元/吨或更低。国内方面，由于现阶段进口矿的大量补充缓解了国内矿端供应压力，同时矿端供给较为宽松，因此国内高品矿价走软，7月高品矿价总体企稳，价格变化不大。但在环保政策的持续约束下，国内铝土矿供应难以出现大规模释放，进口矿还是市场供应的主要增量来源。 供给端上，国内新增产能方面，7月氧化铝仍处于年内投产高峰的收尾阶段，广西是核心增量来源，产量稳步攀升。检修与复产方面，月初山西厂家因赤泥环保管控面临限产压力；7月1日贵州某氧化铝厂进行锅炉倒线及设备检修。据调研，山西某氧化铝厂结束停产状态、逐步进入复产阶段，达产尚需时间。综合来看，前期检修产能陆续恢复，运行产能水平持续抬升，周度产量环比增加，供应过剩格局未被根本性改变，建成总产能已超1.13亿吨。国内高库存格局并未缓解。中期来看，供应过剩的基本面底色仍在，政策预期与过剩现实之间的拉锯仍在持续。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 2026年6月，国内电解铝主产区维持高开工率，总开工率达98.4%，同比提升0.8%，产能利用率持续处于历史高位。产量方面，6月电解铝产量为374.4万吨，环比减少3.11%，同比增加2.18%，表明在产能天花板（4500万吨）约束下，产量月环比增幅相对缩小，但同比去年仍有增量，整体产量维持高位，但扩张程度有限。 截至2026年6月底，国内氧化铝建成产能突破1.18亿吨（11842万吨），运行产能达到8886万吨，开工率较上年继续提升。然而，氧化铝产能与电解铝需求严重错配：按1吨电解铝消耗约1.92吨氧化铝计算，4500万吨电解铝产能对应的氧化铝理论需求上限仅8640万吨，而当前氧化铝建成产能已超需求25%（11842万吨vs.8640万吨），运行产能也再度上行，且整体年内产能预期也大幅超过需求上限，结构性过剩矛盾突出，难以化解。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 二、电解铝 1.供应：高开工下产量小幅下降，产能天花板压制增量空间 2026年6月，国内电解铝总供应量达374.4万吨，环比减少3.1%，同比增加2.18%，产量同比去年增量较大。主产区维持高负荷运行：开工率较高，达98%，同比提升0.6%；山东升至101.96%超过满载、云南降至97.36%，新疆降至99.82%、内蒙古降至99.73%、四川开工率维持（100%）等，核心产区接近满产状态。尽管高开工率推动短期供应放量，但“双碳”政策下电解铝产能天花板（4500万吨）已明确，当前运行产能已出现超产现象，超出政策上限，叠加新增产能增量有限，行业中长期增量空间几近封闭。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 2.需求：社会库存持续去库，但下游开工需求较弱 国内终端消费：由于数据截至2026年5月份，电网基本建设投资完成额累计值2308.97亿元，累计 同比增长13.19%，增速较上年同期减少6.61个百分点。电源基本建设投资完成额2820.84亿元，累计同比4.06%，增速较上年同期增加3.66个百分点。 数据截至26年6月，房屋住宅竣工面积累计同比下滑25.3%，增速由上年的-17.6%下降7.7个百分点，商品房销售面积累计同比下降11.6%，降幅环比下降0.8个百分点，同比增幅下降8.7个百分点。汽车产量累计1509.61万辆，累计同比-3.9%，增速较去年同期-6.9个百分点，新能源汽车产量累计739.9万辆，累计同比+6%，增幅较上年同期减少30.2百分点。家用电冰箱产量累计5779.8万台，累计同比增长12.8%，增幅较上年同期上升12.8个百分点，空调当月产量2564.9万台，同比减少3.3%，增幅较上年同期缩窄6.6个百分点。据海关总署数据显示，2026年6月份，未锻造的铝及铝材出口量累计340万吨，累计同比+16.3，出口相较上年增加。 下游方面，从库存来看，7月国内电解铝社会库存延续反季节性去库态势，从月初109.8万吨持续降至月末100万吨之下。7月为传统消费淡季，铝加工企业开工率持续下滑，但铝水比例维持高位、铝价回落刺激下游囤货备货，共同推动库存持续去化。数据来看，7月末铝棒库存为11.95万吨，较6月环比减少10.8%；铝锭库存7月末为95.3万吨，较6月环比减少18.2%。出库端略有下滑，7月国内主要消费地铝锭周均值出库环比减少5.43%，同时铝棒出库周均值环比减少15.7%。 从初级加工材来看，7月铝加工行业整体处于传统消费淡季，龙头企业开工率持续承压下行。下游龙头企业开工率在7月约61-62%左右，较6月的64%来说略有下滑。其中，铝板带、铝线缆、铝型材、铝线缆开工率全线下滑，其中线缆端下滑最大，主因出口窗口关闭、国网订单不及去年同期。整体来看，传统淡季效应预计延续，开工率仍将承压；8月随着旺季临近，下游加工企业开工率有望季节性回升。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 3.驱动：地缘溢价重燃、宏观预期反复 7月电解铝价格呈现探底回升、震荡修复的运行格局，主力合约月内波动区间22245-23500元/吨，月初跌至阶段性底部后持续持稳反弹，月末突破23500阻力位，整体宏观延续加息预期和美伊冲突反复背景。月初，