煤炭行业研究 长协新规稳定预期，供给偏紧支撑煤价

核心观点

• 能源保供新规：国家发改委发布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，提升长协制度层级，增强煤炭供需稳定性和可预期性，但弱化行政化表述，间接反映近期煤炭供给紧张。
• 供给分析：9月煤炭产量环比回升但同比仍降6.3%，主产区产量普遍修复，但山西同比降幅仍超30%，进口量环比略增，总供给同比降6.3%。
• 动力煤：价格高位震荡，供应恢复偏慢，冬储预期支撑价格，海外能源安全风险强化煤价上行弹性。
• 焦煤：价格震荡偏弱，供给偏紧与需求承压并存，山西复产兑现、钢厂盈利及铁水产量变化是关键。
• 投资逻辑：关注动力煤龙头业绩、煤电一体及焦煤Q3业绩增长。

关键数据

• 煤炭产量：9月全国原煤产量3.85亿吨（同比-6.8%），1-9月34.5亿吨（同比-3.5%）。
• 主产区产量：9月山西（-31.3%）、陕西（+2.9%）、内蒙古（+8.3%）、新疆（+4.2%）。
• 煤炭进口：9月4337万吨（同比-5.7%），1-9月3.54亿吨（同比+2.2%）。
• 港口库存：环渤海港库存2542万吨（周环比+7.7%），江内港口库存1057万吨（周环比-4.0%）。
• 电厂库存：沿海电厂库存3551万吨（周环比-0.8%），内陆电厂库存8595万吨（周环比+2.2%）。
• 电厂日耗：沿海电厂日耗210万吨（周环比+3.2%），内陆电厂日耗286.5万吨（周环比-4.2%）。
• 焦煤焦炭价格：京唐港主焦煤2540元/吨（周环比-0.8%），天津港准一级冶金焦2030元/吨（周环比-0.5%）。
• 铁水产量：247家钢厂日均铁水产量232.3万吨（周环比-0.6%）。

研究结论

• 煤炭供需温和修复，但同比缺口仍存，后续关注山西减量收窄及陕蒙新增产持续性。
• 动力煤价格短期高位震荡，焦煤价格短期震荡偏弱。
• 煤炭板块估值较高，但成交活跃，上涨幅度领先。
• 风险提示：煤价下行、下游需求不及预期、进口煤冲击超预期。