核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井开工率周环比增加。需求方面，沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比下降。非电需求方面，化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加，水泥熟料产能利用率为41.99%，周环比上涨0.2百分点。价格方面，秦港Q5500煤价收报694元/吨，周环比下跌29元/吨；京唐港主焦煤价格收报1420元/吨，周环比下跌30元/吨。秦皇岛港5500大卡煤炭价格已回落至694元/吨，逼近年度长协价水平，若港口煤价进一步下行，或引发长协价与市场价的倒挂，促使下游用户增加市场煤采购，对现货市场形成托底效应。国内煤大幅下跌的同时，外贸煤价格始终保持坚挺，倒挂程度增加或引发进口煤减量。预计在长协价格支撑和进口煤减量的作用下，国内煤炭市场有望逐步企稳。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口。
- 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，市场价中枢＞800元/吨，中长协≈700元/吨。
- 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变，ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红。
- 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍。
- 煤公基金煤炭持仓处于低配状态。
投资建议
煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。自上而下重点关注：
- 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
- 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
- 兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
风险因素
重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。
