大类资产配置月报

一、大类资产表现回顾 2026年9月以来，全球大类资产主要受三条主线影响：美联储加息落地与美债利率冲高、国内股弱债强、地缘推升油价而金价承压。10月以来，加息预期反复，缩量之后分歧加大。

二、大类资产展望分析 2.1 国外宏观：增长韧性与通胀粘性拉锯，美债利率高位震荡

• 地缘政治：美伊围绕霍尔木兹海峡博弈，油价风险溢价居高不下；美国中期选举临近，地缘与贸易摩擦不确定性上升。
• 美国经济：增长韧性、就业降温、通胀粘性，“类滞涨”特征显现。
• 美联储货币政策：9月加息25BP至3.75%-4.00%，市场对年内再度加息的定价升温，美债利率在5.3%上方脉冲后回落。

2.2 国内宏观：外需强、内需边际改善，稳增长政策持续发力

• 国内宏观经济基本面：三季度GDP同比4.5%，出口同比增长28.4%，经济K型分化特征明显；内需仍偏弱，固定资产投资继续探底。
• 国内宏观经济政策：稳增长持续加码，货币政策框架转型，地产端和财政端政策密集落地。

2.3 权益类：震荡缩量筑底、配置性价比回升

• A股整体承压、结构极致分化，10月继续下跌，红利价值相对抗跌，科技成长领跌。
• 市场处于震荡筑底过程中，政策底明确，经济景气同步回升，去杠杆行情或已临近尾声。
• 行业配置建议：均衡配置、逢低布局。价值端低估值高股息红利资产具备底仓配置价值；成长端关注AI算力产业链与AI应用扩散的超跌反弹机会。
• 股指期货建议单边观望，可关注风格对冲组合价值。

2.4 债券类：震荡偏多，但进入低赔率、高波动阶段

• 国内债市震荡走强，10年期国债降至1.64%，曲线趋平。
• 预计后市震荡偏多为主，更适合逢调整配置。
• 策略建议“票息打底、逢调整配置”，短端关注1年期存单与2-3年政金债，长久期以7-10年国债/国开为核心。
• 转债建议以防御思路为主，关注高评级大盘品种的配置价值。

2.5 大宗商品：原油地缘溢价主导，黄金长期配置、有色供给约束

• 原油：地缘与供给不确定性延续，预计油价维持95-115美元/桶宽幅震荡。
• 贵金属：黄金大概率维持区间震荡，短期受美债利率高位压制，回调后或是较好的增配时点。
• 有色金属：建议关注铜回调后的中期多头配置窗口。
• 黑色金属：旺季需求待验证，建议保持观望，焦煤、焦炭或存在阶段性反弹机会。
• 农产品：前期气候交易降温，整体缺乏单边驱动。

三、大类资产配置策略

• 维持均衡偏防御思路：海外美债利率高位、通胀粘性、地缘风险；国内去杠杆近尾声、政策维稳加码、外需强内需弱。
• 国内权益：均衡配置、逢低布局。价值端低估值高股息红利资产；成长端关注AI算力产业链与AI应用扩散的超跌反弹机会。
• 国内债券：“票息打底、逢调整配置”，中短久期打底+长久期灵活交易。
• 大宗商品：结构性参与、重视地缘与供给约束。贵金属关注黄金现货配置价值；能源化工关注油价回调布局机会；有色金属关注铜回调后的中期多头配置窗口；黑色金属保持观望，焦煤、焦炭或存在阶段性反弹机会。

风险提示：美联储12月加息或提速、美债长端利率继续大幅上行、地缘冲突再度升级。