2024年1月大类资产配置月报：等待喘息

报告摘要

宏观经济环境

国内

• 宏观环境与资产状态：面临供给过剩与需求不足的矛盾，特别是制造业领域。库存水平处于低位，但出厂价格低于原材料价格，导致企业利润下滑。
• 居民部门：消费活动虽有恢复迹象，但整体上可选消费复苏乏力，尤其在通讯器材和汽车领域的表现不如预期。
• 政府部门：财政政策在下半年开始加杠杆，但12月财政存款的季节性高位表明支出并未大规模增加，经济刺激效果有待观察。

美国

• 宏观经济趋势：朱格拉周期呈现回落趋势，就业市场紧张程度有所缓解。基钦周期的回暖进程被中断，制造业PMI的新订单与库存比率显示需求疲软。
• 需求与贷款：居民端短贷与小银行工商业贷款需求均有所下降，实际薪资增长对利润率造成压力，进而影响到企业的降薪与裁员行为。
• 通胀与货币政策：核心服务通胀可能在2023年底后触底反弹，通胀仍然是货币政策完全转向宽松的主要制约因素。

大类资产配置

• 国内A股：胜率为中性，赔率为较高，意味着相对于债券而言较为便宜，适合长期布局。
• 债券：胜率为中性，赔率较低，表明估值相对较贵，但若资金利率继续下行，风险溢价将增大。
• 美国宏观环境：美联储货币政策的不确定性对资产配置有重要影响，关注核心服务通胀的变化和货币政策动向。

投资策略

• 关注政策宽松与需求恢复的过程中的机会，特别是政府融资的增加可能带来的影响。
• 对于A股，考虑其相对便宜的估值，可以考虑长期布局。
• 对于债券市场，鉴于估值偏高，建议谨慎操作，关注资金利率变化。

风险提示

• 经济复苏的不确定性。
• 财政政策实施效果的不确定性。
• 利率变动对资产价格的影响。
• 地缘政治事件对供应链和需求的影响。

结论

当前经济环境下，投资者应重点关注政策导向、财政支出、以及全球经济动态对国内经济的影响。在资产配置上，考虑到A股的相对优势和债券市场的估值情况，可以适当调整资产组合，以应对潜在的经济波动和市场变化。