昆药集团Q3环比改善，基药有望助力血塞通增长

业绩简评

2026年前三季度，公司实现收入27.22亿元，同比下滑42.70%；归母净利润为-3.66亿元，扣非归母净利润为-4.36亿元。单季度来看，Q3收入10.79亿元，同比下滑22.90%；归母净利润为-0.02亿元，扣非归母净利润为-0.46亿元。

经营分析

Q3亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约1.85亿元。Q3收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损0.46亿元，较Q2的-2.0亿元大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年7月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药目录，新版目录已于9月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司正处调整期，将其26-28年归母净利润预测由2.14亿元/3.50亿元/4.96亿元调整至-3.03亿元/1.02亿元/2.63亿元，EPS分别为-0.40/0.13/0.35元，现价对应27-28年PE分别66/25倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。